年报亮点:1、营收和PPOP增速在1季度高增基础上增速有回落,PPOP仍实现同比30%的增速,归母净利润保持平稳增速、有小幅回升。2季度营收、PPOP、净利润分别同比增长27.4%、30.4%、14.3%。2、净利息收入环比增长9.6%,其中生息资产规模环比增长4.8%,息差环比上行9bp至1.43%,息差上行主要来自负债端带动。3、资产端贷款结构调整,负债端存款增长良好。对公端投向低不良行业贷款、压降高不良行业贷款;个人端则对高收益的消费经营贷少投。负债端存款高增,带动核心负债占比计息负债比例有一定提升4、资产质量平稳向好,2季度不良率、不良净生成、逾期率、逾期净生成率均有一定下降。年报不足:1、上半年零售贷款增速边际放缓,票据类则保持高增。2、核心一级资本充足率环比下降。
营收和PPOP增速在1季度高增基础上增速有回落,PPOP仍实现同比30%的增速,归母净利润保持平稳增速、有小幅回升。营收增速回落与去年同期较高基础有关。1Q18-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.9%/28.3%/29.5%/32.5%/42.2%/27.4%、13.2%/35.1%/35.2%/39.7%/49.5%/30.4%、13.5%/20.2%/22.5%/17.7%/14.1%/14.3%。
1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备反哺利润,负向贡献收窄。2、税收对业绩的负向贡献收窄。边际贡献持平的是:规模增速在1季度增速走阔情况下2季度保持12.4%的平稳增速。边际贡献减弱的是:1、非息和成本的正向贡献有减弱。2、息差转为负向贡献,在一季度较低增速上环比有所增长。
投资建议:公司2019E、2020EPB0.81X/0.73X;PE6.51X/5.64X(城商行PB0.96X/0.86X;PE7.93X/7.00X),公司总体经营稳健,营收保持高速增长,净利润增速维持较高水平,资产质量2季度边际改善,建议投资者保持积极关注。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。