上海银行前三季度净利润增速基本符合我们预期，其中手续费收入改善，业务结构进一步优化。公司3 季度不良生成有所加快，后续需关注资产质量变化。考虑到公司区域经济优势以及业务结构的持续优化，维持增持评级。
支撑评级的要点
手续费收入表现改善，利息净收入增速放缓
上海银行前三季度净利润同比增14.6%，基本符合我们预期（14.9%），较上半年（14.3%）小幅提升0.3 个百分点。公司营收同比增19.8%，较上半年（27.4%）有所放缓，主要受利息收入表现的影响，前三季度利息净收入同比增6.08%（vs 上半年12.0%），息差去年同期高基数是影响利息收入增速的重要因素。但今年以来公司手续费收入表现改善，前三季度同比增10.4%，较上半年提升1.3 个百分点，预计由投行、理财相关业务收入带动。
业务结构进一步优化，单季息差环比持平
虽然上海银行3 季度资产端规模扩张速度有所放缓，但结构进一步优化，贷款依然保持较快投放速度（3.72%，QoQ），快于资产扩张速度（1.05%，QoQ），带动贷款占比较半年末提升0.9 个百分点至42.4%。公司近日公布200 亿可转债发行预案，转股完成后将进一步夯实公司的核心资本，以更好支持公司业务扩张。负债端，公司3 季度存款表现较好（3.00%，QoQ），预计增速优于行业平均，带动存款占比较半年末提升1.2 个百分点至59.3%。息差方面，根据我们期初期末口径测算，3 季度单季息差环比2 季度基本持平，其中资产端结构优化促进单季生息资产收益率环比提升4BP；但负债端成本率同比提升4BP，我们判断与存款成本上行相关，同时负债端同业负债成本改善幅度收窄。
不良生成有所加快，关注资产质量变化
上海银行3 季末不良率为1.17%，环比2 季度下降1BP，但单季不良生成速度有所加快，我们测算公司3 季度单季年化不良生成率为1.38%，较2 季度提升约70BP，未来仍需持续关注资产质量变化。3 季度拨备覆盖率环比2 季度微降0.78 个百分点至333%，拨贷比环比下降4BP 至3.90%，拨备基础较扎实。
估值
我们维持公司2019/20 年EPS 为1.46/1.63 元/股的预测，对应增速15.3%/11.6%。目前股价对应2019/20 年PE 为6.59x/5.91x，PB 为0.86x/0.78x，维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行致资产质量下滑超预期。