公司发布2019 年第三季度报告：前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为79.5 亿元/8.0 亿元/7.6 亿元，同比+29.8%/+28.4%/+32.9%；其中19Q3 实现营收/净利润/扣非净利润分别为31.1 亿元/3.3 亿元/3.3 亿元，同比分别为+33.0%/+32.2%/+43.9%。
支撑评级的要点
传统核心业务增速环比提升。报告期内，公司营收同比增长29.8%，其中19Q3 单季增速环比提升至33.0%，其中书写工具、学生文具、办公文具、办公直销业务营收分别同比增长12.4%、36.3%、12.2%、47.8%， 19Q3分别同比增长15.6%、49.7%、14.0%、36.8%，普遍有所提升。公司积极进行业务与渠道拓展，传统门店增至8 万多家，其中粘性最强的加盟店净增约500 家至9 千家左右，产品品类的改进提供了营收的增长。另外，今年5 月并表的上海安硕19Q3 实现营收超1 亿元，为传统业务（包括晨光科技线上销售收入）贡献营收增速超6%，助其前三季度营收同比增长19%，较19H1（YoY14.8%）有明显好转，保持高质量增长。
新业务保持高速增长。报告期内，公司积极拓展新客户，巩固老客户，助新业务营收同比增长53%，其中，办公直销业务营收同比增长47.8%，19Q3 同比增长36.8%，晨光生活馆（含九木杂物社）营收同比增长91%，19Q3 同比增长86.3%。截至19Q3，公司晨光生活馆、九木杂物社分别达125 家、212 家（含135 家自营店、76 家加盟店），Q3 单季分别净增-4 家、41 家，九木杂物社新开100 家的年目标即将达成。
结构优化与增值税下调助毛利率提升。报告期内，公司持续推新品以保持均价上涨，促高毛利率精品文创业务占比提升至约10%，叠加增值税下调影响，书写工具、学生文具、办公文具、办公直销业务毛利率分别同比+2.0%、2.1%、1.2%、-0.8%，助整体毛利率同比+1.3%至26.8%，19Q3同比+2.5%至27.7%。与此同时，公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.3%/-0.1%/+0.0%/+0.0%，19Q3 分别-0.3%/+0.1%/+0.1%/+0.1%，使净利率同比-0.1%至10.2%，19Q3 同比-0.1%至10.9%。
估值
公司传统业务增长稳健，产品推陈出新与结构优化稳步进行，科力普与杂物社业务拓展顺利，维持预计公司 2019-2021 年EPS 为 1.13/1.37/1.60 元，同比增长 28.3%/21.3%/17.6%，当前股价对应2019PE42X，维持买入评级。。
评级面临的主要风险
科力普增速放缓；杂物社渠道拓展不畅。