兖州煤业发布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营业收入1506.11亿元，同比增长26.36%；实现归母净利润69.84 亿元，同比增长26.88%；基本每股收益1.4218 元。
陕蒙矿区Q3 产量回升，贸易煤销量增加。2019 年前三季度公司完成原煤产量7790.8 万吨，同比减少0.43%；其中第三季度完成原煤产量2542.3 万吨，同比增加2.19%。值得关注的是昊盛煤业Q3 单季产量同比大增108.02%至137.5 万吨，随着石拉乌素煤矿于7 月进入联合试运转，预计后续该矿产量将继续释放。2019 年前三季度公司销售商品煤8399.2 万吨，同比增加1.58%；其中自产商品煤销量6632.6 万吨，同比下滑5.16%；贸易煤销量1766.6 万吨，同比增加38.52%。由于公司销售结构调整（提高洗精煤产量占比），自产商品煤销量同比下滑。
国内售价上涨、澳洲售价下跌导致公司销售均价基本持平，而成本上涨拖累吨煤毛利下滑。2019 年前三季度公司煤炭平均售价为555.04 元/吨，同比增长0.16%；其中自产煤销售均价为536.63 元/吨，同比下降0.86%。其中，公司本部由于增加洗精煤占比销售均价同比大增10.93%，然而，兖煤澳洲、兖煤国际售价同比下滑。2019 年前三季度公司平均吨煤成本为334.69 元/吨，同比增长10.35%；其中，自产煤吨煤成本为266 元/吨，同比增长4.64%。2019年前三季度，公司商品煤吨煤毛利为220.35 元/吨，同比下滑12.16%；其中自产煤吨煤毛利270.17 元/吨，同比下滑5.76%。
管理费用、财务费用、所得税费用同比大幅下降，增厚公司净利润。2019 年前三季度公司管理费用同比下降30.34%，财务费用同比大幅下降40.25%，所得税费用大幅下降38.86%。
投资策略：公司三季报业绩符合预期，预计2019-2021 年公司将分别实现归母净利润96.67 亿元、90.97 亿元、92.90 亿元，对应EPS 为1.97 元、1.85 元、1.89 元，对应10 月25 日收盘价的PE 分别为5.6X、5.9X、5.8X，维持“审慎增持”评级。
风险提示：经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、人民币汇率大幅波动