事件：2019 年10 月25 日，公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入1506.11 亿元，同比增长26.36%，实现归母净利润69.84 亿元，同比增长26.88%。
点评
三季度业绩基本符合预期：据公告，公司前三季度实现归母净利润69.84 亿元，同比增长26.88%。三季度公司实现归母净利润16.23 亿元，同比增长39.57%，环比下降29.7%，基本符合预期。
煤炭业务成本抬升下降导致毛利环比下滑：据公告，三季度公司生产原煤2542.3 万吨，同比增长2.19%，环比二季度下降3.79%。其中产量的下降主要来自鄂尔多斯能化，三季度原煤产量环比下降28.2%，同比上涨12.09%。同时昊盛煤业产量恢复，三季度产量为1375 万吨，同比增长108.02%，环比增长83.82%。三季度商品煤销量2870.2 万吨，环比下降0.51%，同比增长5.60%。测算三季度商品煤售价536.51 元/吨，同比下降8.24%，环比提高0.05%。而澳洲焦煤价格下降明显，三季度烟煤澳洲综合售价测算为492.07 元/吨，环比二季度下降5.44%。三季度销售成本363.81 元/吨，同比增长5.69%，环比增长17.81%，我们认为成本的抬升的主要原因是公司三季度产量下降测算煤炭业务实现毛利49.57 亿元，同比下降24.16%，环比下降24.45%。
非煤业务盈利能力抬升：1）煤化工方面：三季度公司生产甲醇42.8万吨，同比下降2.51%，环比增长10.03%，销售甲醇454 万吨，同比增长1.79%，环比增长21.72%。甲醇售价为1485.4 元/吨，同比下降32.42%，环比下降12.68%，销售成本为1225 元/吨，同比下降12.71%，环比下降15.51%。煤化工业务实现毛利1.18 亿元，同比下降66.64%，环比回升26.14%，毛利率17.53%，同比下降18.62 个百分点，环比提高2.73 个百分点。2）电力业务方面：三季度公司完成售电量37525 万千瓦时，同比下降16.54%，环比增长4.02%；度电售价为0.3435 元/千瓦时，同比下降2.29%，环比下降5.02%；度电成本为0.2889 元/千瓦时，同比下降13.36%，环比下降7.74%。电力业务实现毛利2048.3万元，同比增长151.73%，环比增长17.11%，毛利率为15.89%，同比增长10.74 个百分点，环比增长2.48 个百分点。3）铁路运输业务：三季度公司完成铁路运量444 万吨，同比下降11.04%，环比下降7.31%。铁路运输业务实现毛利0.44 亿元，同比下降24.09%，环比下降25.08%，实现毛利率49.99%，同比下降4.56 个百分点，环比下降5.7 个百分点。
非煤贸易业务环比略有改善：根据公告测算，三季度公司非煤贸易业务收入为274.65 亿元，环比下降36.96%，毛利为0.72 亿元，环比增长0.3%，毛利率0.56%，环比增长0.4 个百分点。因为非煤贸易业务毛利较低，收入规模大，拉低公司整体毛利率水平，因此非煤贸易业务收入收缩利好公司盈利水平。
投资建议：目前公司估值处于底部区间，预计有望合理回升，给予买入-A 评级，6 个月目标价13.44 元。预计2019-2021 年公司归母净利为82.66/90.23/91.00 亿元，折合EPS 分别为1.68/1.84/1.85。
风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降、产量攀升不及预期