公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度，公司实现营业收入45.87 亿元，同比下降10.83%；实现归母净利润3.45 亿元，同比下降47.75%。其中2019Q3，公司营业收入14.97 亿元，归母净利润0.95 亿元，环比下滑13.5%，我们认为2019Q3 公司归母净利润环比下滑的主要原因是产品销量下滑。
2019Q3 主要产品价格上涨，但销量下滑。2019Q3，公司环氧丙烷产量5.83万吨，销量4.67 万吨，环比下滑17.6%，销售单价9203 元/吨。环比上涨12.6%；烧碱（折百）产量15.71 万吨，销量14.81 万吨，环比下滑19.4%，销售单价3016 元/吨，环比上涨35.4%；三氯乙烯产量1.09 万吨，销量1.37万吨，环比下滑27.1%，销售单价4528 元/吨，环比上涨0.5%。整体来看，2019Q3 公司主要产品价格上涨，但销量下滑明显。
8-9 月环氧氯丙烷盈利能力较7 月下滑。根据2019 年半年报，公司环氧氯丙烷装置一次开车成功，7 月3 日产出合格产品，截至7 月底，累计销售环氧氯丙烷2927 吨，实现销售毛利2513 万元，以此计算单吨毛利在8500 元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯，2019 年8 月山东几家炼厂丙烯出厂价下降4%左右，但山东地区环氧氯丙烷价格下跌接近20%；2019 年9 月，丙烯出厂价较8 月回升2%左右，但环氧氯丙烷价格下跌0.6%，由此来看，我们预计2019 年8-9 月公司环氧氯丙烷的盈利能力较7 月有明显下滑。
发行可转债申请受证监会受理，建设C3/C4 综合利用项目。公司拟发行可转债募集不超过24 亿元，用于C3/C4 综合利用一期项目，该项目总投资63.34亿元，主要包括年产60 万吨丙烷脱氢（PDH）项目和年产80 万吨丁烷异构化项目，是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期2 年，建成达产后正常年份下可实现年均净利润6.72 亿元。
盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2019~2021 年EPS 分别为0.29、0.39、0.48 元，我们认为当前公司处于行业景气底部区域，更适合采用PB估值法，按照2019 年BPS 4.03 元以及1.30-1.50 倍PB，对应合理价值区间5.24-6.05 元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：产品价格下跌、项目建设不及预期等。