核心观点
公司前三季度粗纱产品销量约126 万吨，同比增长5%。在行业低谷期销量保持逆势增长。但由于均价同比下降7%-8%，致使业绩承压。长期看，行业经过低谷期对过剩产能的淘汰作用，未来竞争格局有望改善，利好行业龙头。
业绩概况。公司2019 年前3 季度营业收入77.38 亿元，同比增长1.43%，归母净利润15.49 亿元，同比下降19.02%；扣非后归母净利润14.55 亿元，同比下降24.09%，基本EPS 0.44 元。Q3 单季营业收入26.76 亿元，同比增长2.47%，归母净利润4.95 亿元，同比下降23.31%。
销量保持增长，价格走低致业绩承压。公司前3 季度粗纱产品销量约126 万吨，同比增长5%。在行业低谷期销量能保持逆势增长，显示公司作为行业龙头的竞争优势明显。由于2018 年粗纱产能集中投放冲击的持续影响，公司粗纱产品均价同比下滑7%-8%，预计未来仍有一定下行压力。电子布价格同比下降50%左右，但目前已有回升态势。前3 季度销售毛利率为39.91%，同比下滑5.18pcts。
20191-3Q 玻纤产品价格的持续走低致公司业绩承压。
期间费用率上升，市场竞争加剧。公司前3 季度期间费用率17.17%，同比上升3.03pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.57%、8.19%、4.41%，同比分别上升0.45pct、1.13pcts、1.45pcts。我们判断除供给过剩外，下游需求不振也是竞争加剧、期间费用上升的主要原因。今年下游需求除风电纱较好外，其他市场都较为疲软。
长期竞争格局有望改善。公司作为行业龙头，毛利率长期维持在43%-47%水平。
这一轮景气周期底部价格下滑，公司Q3 单季毛利率下行至38.91%。相对比，行业众多中小企业已处亏损状态。周期底部的盈利压力料将抑制行业中小产能进一步扩张，长期看竞争格局有望改善。
风险因素。宏观经济增速波动风险、玻纤价格大幅波动风险、海外项目不及预期风险。
盈利预测及投资建议。由于产能冲击及自身竞争策略影响，公司玻纤产品均价尚处于低位，且有进一步下行压力，短期业绩承压。从行业看，周期底部的盈利压力，将限制中小产能进一步投放，长期竞争格局有望改善。基于此，我们下调2019 年收入预测至101.3 亿元，预计公司2019-2020 年归母净利润分别为20.56 亿元、23.03 亿元，对应EPS 预测为0.59 元、0.66 元（原值为0.6 元、0.68 元）。给予目标价9.84 元，维持“增持”评级。