事项：
公司发布2019年三季度报。报告显示，前三季度，公司实现营业收入6.10亿元，同比增长28.51%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长12.67%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长14.79%。
平安观点：
业务需求较为旺盛，公司营收保持高速增长：公司作为网络可视化龙头企业，宽带网正在从国家骨干网扩容、国际出口建设等工程建设中受益，移动网虽然受制于移动网络升级的空档期但仍保持平稳增长，大数据业务预计也保持着较快增长势头。在上年高基数的基础上，2019 年前三季度收入仍增长28.51%（上年同期为56.72%）。单季度收入增长也较快，三季度公司实现收入2.76 亿元，同比增长31.52%。
销售费用控制较好，业绩增长平稳：公司产品在网络可视化市场上有着较强竞争力，产品附加值高，毛利率还呈现出高位上扬态势。前三季度，公司销售毛利率为82.53%，较上年同期高0.84 个百分点。研发投入高是公司维持较高毛利率的重要因素。2019 年前三季度，公司研发费用增速达到30.28%，占销售收入的比重达到25.05%，占比较上年高0.34 个百分点。营业费用控制效果明显，占销售收入比重为19.41%，占比较上年同期下降4.12 个百分点。前三季度公司净利润为1.76 亿元，同比增长12.67%。其中，三季度当季归母净利润为1.10 亿元，同比增长16.52%。
短期业绩将继续向好，长期增长逻辑确定：从短期来看，公司主要客户为政府网络监管机构和电信运营商，多采用的是预算制管理或者集采的方式进行采购，四季度将是交货最为集中的时段，我们认为公司主要产品收入和利润确认将显著提速。从长期来看，公司宽带网业务将继续受益于流量的增长、宽带网扩容以及趋严的监管，需求将维持高速增长；移动网也将伴随着5G 的建设和成熟恢复较快增长势头。
盈利预测与投资建议：根据公司2019 年三季报，我们调整了公司的盈利预测，预计2019-2021 年公司EPS 分别为2.53 元（前值为2.59 元）、3.36 元（前值为3.48 元）、4.37 元（前值为4.59 元），对应10 月25 日收盘价P/E 分别为40.0 倍、30.1 倍、23.2 倍，维持“推荐”评级。公司是国内领先的网络可视化企业，其宽带网产品将在骨干网扩容、监管趋严的大背景下实现较快增长，移动网产品未来将随着5G 网络的建成需求增长逐步恢复，且后端业务同前端的融合度也在迅速加强，协同效应在进一步凸显。
风险提示：
（1）市场竞争加剧的风险。近年来，行业参与者在增多，竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场，另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展，企业之间竞争压力可能增大。
（2）前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响，政府支出以及运营商采购可能延迟，或者付款周期可能拉长，可能对公司前端业务收入带来波动，增长不及预期。
（3）内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高，订单能否实现稳定增长不确定性较高，收入确认也可能出现较大波动；大数据业务目前处于起步阶段，市场竞争比较激烈，未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展，存在不确定性。