业绩回顾
维持跑赢行业
1~3Q19 业绩符合我们预期
中新赛克发布2019 年三季报，1~3Q19 营业收入6.10 亿元，同比+28.5%，归属净利润1.76 亿元，同比+12.67%。利润增速慢于收入增速的主要原因是其他收益（增值税退税）较去年同期有较大幅度的下降。业绩基本符合预期。
发展趋势
Q3 单季度收入高增长同时费用控制严格，但预计因为增值税退税导致利润增速较慢。（1）Q3 收入2.76 亿元，同比31.5%，环比16.7%，与Q2 基本持平；（2）Q3 单季度毛利率87.1%，为自3Q17 以来最高单季度毛利率，我们预计主要是宽带网产品确认所致；（3）费用控制严格，研发、销售、管理费用分别同比+20.2%/4.4%/17.9%，均低于收入增速；（4）因此，经营性利润（毛利-四项费用）为1.43亿元，同比+63.5%；（5）3Q19 其他收益302 万元，较3Q18 同期的3,988 万元有较大下降，我们预计主要是增值税退税原因所致，预计今年全年将保持这一趋势；（6）因此，利润端3Q19 为1.10亿元，同比+16.5%。
资产负债表与现金流量表有较大幅度改善，后续值得继续关注。
（1）应收类项目合计3.16 亿元，同比-29.4%，与期初的4.69 亿元相比有较大幅度下降，主要是应收票据下降1.67 亿元，由于公司应收账款与部分大型项目相关，相关项目验收结算后可能带来应收项目的下降；（2）预收款4.02 亿元，同比+1.5%，环比下降1.69 亿元，可能也与大项目确认有关；（3）存货2.59 亿元，基本与2Q19 的2.45 亿元持平，说明公司在手订单仍然充足；（4）现金流有较大幅度的改善，1~3Q 的CFO 净额1.07 亿元，同比增长超过500%，自由现金流0.38 亿元，同比+165%。
盈利预测与估值
我们小幅下调2019/2020 年盈利预测2.1%/3.6%至2.86 亿/3.82 亿元，同比+39.8%/33.4%。当前股价对应2019/2020 年37.7 倍/28.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和118.00 元目标价，对应44.0 倍2019 年市盈率和33.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有16.5%的上行空间。
风险
大型项目落地不及预期；移动端市场竞争加剧；后端落地不及预期；系统性估值回调。