事件:10 月25 日公司披露三季报，营业总收入 23.80 亿，同比+41.67%，归母净利 1.32 亿，同比+57.41%，扣非后净利润1.03亿元，同比+69.6%。
核心观点：
1、果汁茶增速放缓，冲泡类恢复增长：Q3 单季公司收入10 亿元，同比+23.9%，净利润1.09 亿元，同比-21.6%，低于市场预期。三季度分品类来看，果汁茶收入1.83 亿元，今年累计收入达到7.7 亿元，环比一二季度放缓，这可能是因为前期产品上市公司资源投入较多，夏天旺季备货，销售上升快，目前随着天气开始转凉，销售有所放缓；冲泡类收入7.75 亿元，同比+8.3%，环比增速转正，新包装上市以及新的代言推广活动效果较好，预计四季度旺季仍将有不错表现；液体奶茶收入3680 万元，同比+12.6%，环比改善。
2、营销投入加大，激励费用摊销等带动盈利下降：单三季度业绩下滑，净利润率下降6.28pct 至10.8%，毛利率略有提升，盈利下降主要是因为期间费用提升较多。其中，销售费用率提升3.98pct，与新品上市投入加大以及新的代言人投入有关；管理费用率提升2.58pct，预计与去年10 月公布股权激励计划后，今年三季度新增股权激励费用摊销有关；此外，研发费用占营收比例也提升0.75pct。总体来看，目前公司果汁茶尚处推广期，盈利主要靠冲泡茶贡献，新代言人等投入较多，短期对盈利会有一定影响。
3、果汁茶仍有较大市场挖掘空间，可转债已过会：虽然短期看果汁茶增速略有放缓，与淡旺季以及营销投放节奏有关，但是公司渠道库存管理等仍处良性水平，未来公司将继续加大校园周围市场开发力度，提高铺货率，以待旺季更大放量。同时，公司可转债获得证监会审核通过，成都、天津产能建设顺利推进，解决运输半径问题，也为市场开拓提供保障。
4、盈利预测与估值：预计公司19-21 年EPS 分别为0.86/1.07/1.43元，对应估值分别为33/27/20 倍，维持“推荐”评级！
5、风险提示：新品推广不及预期，原材料上涨，食品安全问题。