核心观点
时效回暖、特惠放量、供应链并表等共同推动公司Q3 营收同增25.5%，环比提6.7pcts。受益降本控费，公司Q3 毛利率同升1.0pct 至18.4%，期间费率同降0.5pct，驱动当季扣非净利同增61%。考虑到去年Q4 和今年Q1 业绩低基数、降本增效继续推进，预计Q4 业绩和明年上半年公司业绩较快增长确定性依然很高。
Q3 营收/扣非分别同增25%/62%，业绩明显提速。受益业务量增长回暖（主要是特惠件放量），公司当季营收同增25.4%至287.0 亿元，增速环比提速6.7pcts。
Q3 公司继续推进控本降费，效果明显，其中Q3 毛利率同比提升1.0pct 至18.4%，带动总毛利同增32.4%，期间费率同降0.5pct 至12.6%，最终推动公司归母净利/扣非分别同增52.4%/60.6%至12.1 亿/11.8 亿元。
时效回暖、特惠放量、快运提速、新增供应链业务并表，公司营收增长良好。
Q3 公司件量同增29.5%，增速环比明显提速18.6pcts，主要系特惠专配放量所致，我们测算特惠件或贡献公司Q3 增量业务件的50%~60%。预计公司Q3 时效/经济/快运/冷运/国际/即配营收分别同增8%/39%/60%/19%/7%/84%，其中时效/经济/快运增速环比提升4/21/19pcts。Q3 公司时效业务回暖，经济业务受益特惠产品推出而快速增长，快运业务加速增长，即配业务继续高速增长，国际业务调整完毕逐步重回增长。DHL 供应链业务并表带来增量收入近13 亿元，剔除供应链业务，公司原有业务同比增长20.0%。
控本降费持续推进，公司连续三个季度毛利率同比提升，且Q3 费率6 个季度来首次下降。公司去年Q4 以来持续推进成本管控，通过自营、外包、车货匹配平台等运力资源模式组合寻找最优运力资源投入，同时推出特惠件进行填仓降低单位成本。成本管控下，公司Q1/Q2/Q3 毛利率分别提升0.4/1.4/1.0pcts，连续三个季度表现同比提升，考虑到低毛利率的特惠件和供应链业务营收占比提升，预计公司原来主业毛利率将更高。Q3 公司管理/销售/财务费率分别同比变动-0.6/-0.2/+0.3pct，推动公司费用率同降0.5pct，为近6 个季度首次下降。
Q4 和明年上半年公司业绩高增长确定性仍然较高。考虑到去年Q4 公司成本费用端压力陡增（去年Q4 毛利率/费率分别同降2.4pcts/同升1.5pcts）以及营收增速放缓明显，同时考虑到今年Q4 成本效果仍将释放，预计Q4 公司扣非净利有望实现80%~100%的明显增长。对于明年上半年，由于特惠件在今年5 月才推出，因此今年上半年有一定的低基数效应，并且控本效果大概率将延续到明年上半年，公司盈利能力将进一步回升，预计明年上半年公司业绩较好增长的确定性同样较高。
风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。
投资建议：考虑公司电商特惠件产品运营较为成功且电商件需求依然向好，预计后续公司特惠产品仍有较大增长潜力，同时叠加新业务保持较快增长，以及时效件后续有望受益经济回暖而增速回升，控本继续推进，维持公司2019/20/21年EPS 预测为1.35/1.61/1.84 元，对应PE 为30/25/22 倍，维持“买入”评级