1、事件
公司发布2019 年第三季度报告。
2、我们的分析与判断
1）受生猪养殖存栏下行，猪苗销量受影响，Q3 业绩下滑2019 前三季度，公司实现营业收入4.71 亿元，同比+9.28%，其中猪苗、禽苗及抗体、化药、技术许可或转让业务分别贡献0.75 亿元、2.11 亿元、1.59亿元、0.18 亿元，同比分别为-46.93%、+38.17%、+32.44%、+37.01%；公司归母净利润为0.95 亿元，同比-20.17%；扣非后归母净利润为0.69 亿元，同比-19.60%。公司综合毛利率为63.59%；公司期间费用占比为43.74%，同比+2.37pct，主要是公司外部技术合作费用增加导致的研发费用增加。2019Q3，公司实现营收1.51 亿元，同比+3.90%，其中猪苗、禽苗及抗体、化药、技术许可或转让业务分别贡献0.21 亿元、0.67 亿元、0.54 亿元、0.06 亿元；归母净利润0.30 亿元，同比-29.68%；扣非后归母净利润为0.24 亿元，同比-18.48%。
19Q3 业绩下滑主要源于三季度生猪养殖存栏大幅下行，行业需求减少，公司猪苗销售收到较大影响。
2）肉禽养殖量价齐升，禽苗销售保持高增长
19 前三季度公司禽苗业务增速优秀（+38.17%），主要受益于下游肉禽量价齐升，养殖户用苗积极，利好禽苗销售表现。根据博亚和讯统计，19.10.25烟台地区毛鸡、鸡苗价格分别为7.01 元/斤、12.80 元/斤，处于历史高位；受猪价持续上行的影响，肉禽价格受替代效应作用而持续高位；同时，肉禽养殖量保持增长态势，利好禽用疫苗销售。公司持续推广“434”系列入疫方案、新流法1日龄免疫等科学减负方案，为客户创造价值的同时大幅提升公司业绩。
3）生猪产能下行影响猪苗销售，未来业绩改善可期受非洲猪瘟爆发导致生猪养殖行业产能持续下行的影响，公司猪苗销售收到较显著影响，猪苗收入降幅达47%。2019 年三季度生猪存栏大幅下行，且降幅扩大，其中7、8 月能繁母猪/生猪存栏环比分别为-9.4%/-8.9%、-9.8%/-9.1%。
9 月份开始行业产能环比降幅收窄，存栏量出现边际改善趋势，我们认为将利好疫苗等后周期行业，公司猪苗销售将逐步好转。在销售方面，公司推出组合销售方案，用联苗以及物理组合方式实现一针抵三针的防疫目标。近期公司获猪圆环病毒2 型、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗新兽药证书，在多联苗防疫方面又添实力，我们看好公司依托自身研发优势对终端销售的推动。
此外，公司积极参与非洲猪瘟疫苗研发工作，一是已研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒，应用于双基因确实弱毒活疫苗免疫效果评价、质量标准研究；二是围绕非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发，已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体。公司凭借自身强大的研发体系，多方位参与非洲猪瘟疫苗研发工作，看好公司未来发展。
3.投资建议
受益下游肉禽养殖高景气，公司禽苗保持高速增长；生猪产能边际改善中，猪苗触底反弹可期；公司深度参与非洲猪瘟疫苗研发，包括合作开发和自主研发， 看好公司未来发展潜力。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别0.52/0.60/0.68 元，对应PE 为41/35/31 倍，给予 “推荐”评级。
4. 风险提示
动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。