事件描述
公司前三季收入82.03 亿元，同比+21.31%，归母净利17.42 亿元，同比+38.69%；其中Q3 收入22.14 亿元，同比+11.91%，归母净利4.93 亿元，同比+35.78%。
核心观点
1、业绩平稳高增，费用率趋势下行，省外市场逐步恢复：Q3收入增速恢复至两位数以上，前三季整体仍保持在20%以上增长，业绩表现符合预期；利润增速更高，主要是Q3 销售费用率同比-7.3pct 至25.8%，从前三季情况看，公司费用率继续处于下行通道，未来随着产品升级、规模效应释放以及费用结构调整（从渠道转向消费者），销售费用率仍有进一步下行空间，利润弹性有望持续体现。单Q3 销售收现/经营净现金流分别达到29 亿元/12 亿元，远高于当期收入利润表现，显示回款情况良好。分区域看，据渠道反馈，省外市场在主动调整升级产品结构后，今年增长有所恢复，未来市场良性扩张，公司成长天花板有望进一步打开。
2、全年增长趋势确定，市场表现符合正常经营节奏：据渠道反馈，截止9 月底，公司回款已基本完成全年任务，预计增速在20%-25%之间，因此公司全年业绩增长比较确定，不用担心季度之间波动。近期股价表现较弱，主要是市场担心古井的压货式增长模式和淡季渠道库存问题，从近几年情况看，公司经营节奏均是如此，我们认为四季度库存消化仍会良性进行，公司历史业绩的稳健持续增长已经证明了其模式的成功和管理层的优秀能力。
3、次高端驱动成长，向上潜力较大：次高端增长趋势延续，一方面，目前安徽市场正处于100 元主导价位和300 元新商务主流价位的双重升级之中，由于品牌壁垒和渠道优势，古井将持续受益；另一方面，从17 年开始，公司就将核心资源聚焦于次高端价位，经过两年多的培育，消费氛围起势非常明显。今年以来，古8 以上继续保持高增态势，预计次高端占比已近30%；古20 近期控货挺价，渠道普遍缺货，公司着眼长线培育。未来产品结构持续提升将是公司业绩增长的核心驱动力，继续看好。
4、盈利预测与评级：预计19-21 年EPS 为4.46/5.65/7.05 元,对应PE24/19/15 倍，维持“强烈推荐”评级。
5、风险提示：1）宏观经济大幅波动，影响行业需求；2）省内市场竞争加剧致费用大幅上升，影响利润；3）黄鹤楼发展不及预期；4）省外市场扩张进入不达预期，对冲省内增长，影响总体增速；5）管理层动荡带来公司经营持续性受到影响。