2019 年前三季度业绩符合我们预期
公司公布2019 年前三季度业绩：收入166.2 亿元，同比增长14.1%；归母净利润38.8 亿元，对应每股盈利1.22 元，同比增长22.1%，符合预期。
三季度单季度营收69.74 亿元，同比增长29%，环比增长43%，归属净利润13.51 亿元，同比增长2.3%，环比增长6.4%，综合毛利率34.1%，同比下滑14.5ppt，但三费控制良好，同比下滑3.7ppt。
发展趋势
中间体涨价带动收入和盈利增长。3Q19 公司中间体业务营收11.3亿元，同比增长19.5%；响水天嘉宜事故直接影响12%间苯二胺产能，受间苯二胺供应收紧影响，3Q19 中间体均价同比上涨20%至4.6 万元/吨。受道墟厂区产能搬迁等安排影响，三季度中间体销量2.45 万吨，略有下滑。环保安全收紧使得苏北周边染料、中间体企业仍未复产，中间体供给依旧紧张。
受贸易摩擦等宏观因素影响，染料需求较弱，销量同比下滑。3Q19公司染料营收同比下降22%至26.39 亿元，“金九银十”传统旺季仅带来环比3.3%的营收增幅，三季度染料价格同比/环比下滑13%/29%至4.12 万元/吨，销量环比增长46.3%至6.4 万吨，但同比下滑10.5%。目前华东分散黑ECT 300%报价2.9 万元/吨，同比下滑24.7%，华东活性黑WNN 200%报价2.25 万元/吨，同比下滑23.7%，主要受全球经济增速放缓及中美贸易摩擦影响，终端纺织品内销及出口市场需求疲软，染料价格缺乏值撑。
房地产项目稳步推进。大统基地项目工程有序推进，公司预计2020年开始预售，黄山路项目一期进入收尾验收中，公司确保今年实现交房并确认收入。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁收尾工作，已取得静安区控制性详细规划局部调整的批复。
盈利预测与估值
我们维持2019 和2020 年每股净利润预测1.55 元和1.67 元。当前股价对应9.0 倍2019 年市盈率和8.4 倍2020 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价20 元，对应12.9 倍2019 年市盈率和12.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有43%的上行空间。
风险
染料及中间体环保安全政策放松，销量低于预期。