核心观点
尽管下游行业需求低迷，但是公司在三季度内借助国内染料龙头地位及完善的产业链配套维持了业绩的增长。目前中美贸易局势有所缓和，染料价格有望在需求短期回暖的态势下回升，作为行业龙头，公司业绩具有一定上升空间，看好公司观点不变，维持目标价25 元，维持“买入”评级。
凭借龙头优势，业绩逆势上行。公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收166.23 亿元，同比+14.11%，实现归母净利38.82 亿元，同比+22.13%，扣非后归母净利33.80 亿元，同比+9.85%。其中Q3 单季分别实现营收和归母净利69.74 亿和13.51 亿元，分别同比+29.17%和+2.3%，符合市场预期。由于下游需求低迷，染料价格在三季度出现一定下滑，公司凭借其龙头地位和产业链配套维持了业绩的同比提升。
寡头垄断格局下，作为龙头公司有望极大受益需求回暖。公司拥有染料产能30万吨，中间体产能11 万吨，同时尚有2 万吨H 酸、2 万吨对位酯项目在建。2019年上半年受苏北爆炸事件影响，间苯二胺供给出现明显缺口，价格大幅上涨，分散染料和活性染料价格分别冲高至45 和31.5 元/千克，然而由于中美贸易摩擦，下游纺织服装需求严重受挫，二者价格分别回落到29 和26 元/千克的水平，行业景气度急转直下。目前中美贸易摩擦短期内实现了一定的缓和，行业需求低迷的状况有望改善，寡头格局有望推动染料价格触底回升，公司作为行业龙头有望实现业绩修复。
地产业务进展顺利，19 年开始回笼现金流。公司此前布局了上海华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目，目前，华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁收尾工作，已取得上海市静安区控制性详细规划局部调整的批复；大统基地项目预计将在2020 年开始预售；黄山路项目一期进入收尾验收中。上述项目在今年年末开始有望逐步回笼现金，未来将为公司带来业绩和资金两方面支撑。
风险因素：环保安监不及预期；中美贸易格局持续恶化；地产业务回款不利。
投资建议：目前中美贸易局势有所缓和，染料价格有望在需求短期回暖的态势下回升，作为行业龙头，公司业绩具有一定上升空间，看好公司观点不变，维持公司2019-2021 年EPS 预测分别为2.02/2.29/2.43 元/股，维持目标价25 元（采用分部估值，给予化工业务2019 年12 倍PE，房地产业务按DCF 估值对应市值40 亿），维持“买入”评级。