事件
公司发布2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入372 亿元，同比（去年同期为309 亿元）增长21%；实现归母净利24.5 亿元，同比下降2.1%；扣非后为23.6 亿元，同比下降4.0%。 2019年Q1、Q2 和Q3 分别实现营收117 亿元、130 亿元和126 亿元，同比分别增长50%、20%、3.3%；分别实现归母净利5.2 亿元、8.7 亿元和10.6 亿元，同比分别为+2.0%、+1.2%、-7.0%。公司前三季度经营活动产生的现金流为57 亿元，同比增长166%。前三季度实现ROE 为14.2%，同比减少3.0 个百分点；前三季度EPS 为1.34，同比减少2.2%。
简评
PTA 盈利好于去年同期，研发费用高达8.2 亿元：前三季度公司实现营业收入372 亿元，同比增长21%；实现归母净利24.5 亿元，同比下降2.1%。前三季度PTA-PX 市场价差为1042 元/吨，相对2018 年前三季度996 元/吨，价差在前三季度扩大了46 元/吨，成为19 年公司盈利主力军；前三季度醋酸市场价格为2987元/吨，相对2018 年前三季度4666 元/吨，同比下降36%。其中2019 年三季度PTA-PX 市场价差为1062 元/吨，相对去年同期1343 元/吨，价差缩窄281 元/吨。前三季度PTA 销量为42 万吨，同比增长441%，为公司贡献收入。前三季度公司管理费用为4.5亿元，同比增长2%；研发费用为8.2 亿元，同比增长7%；财务费用为3.4 亿元，同比降低32%，财务费用降低来源于公司利息收入。
长丝以量补价，公司致力于降成本和差异化产品生产以提高产品溢价。2019 年前三季度公司POY，FDY，DTY 价差分别为1351元/吨、1823 元/吨、2937 元/吨，同比2018 年前三季度的1713元/吨，2189 元/吨，3225 元/吨分别下跌362 元/吨，366 元/吨，288 元/吨，价差下跌主要因为长丝行情不好，公司通过自产长丝油剂，自备纸管、包装材料、热电厂方式降成本，盈利能力强。
前三季度长丝实现产量406 万吨，同比增加17%；实现销量420万吨，同比增加29%，公司产品库存周转率提升。同时，公司新建项目持续不断推进，新增产能大多为差异化长丝产品。根据公司半年报披露情况，恒邦四期年产30 万吨绿色智能化纤维项目目前工程进度达65%，预计2019 年年底配套长丝生产线全部开车投产；恒腾四期30 万吨绿色纤维项目工程进度达40%，土建进入施工后期，纺丝设备正陆续到货安装中；8 月23 日恒优项目一次开车成功，并于25 日上午进行投纺，这个全球首套聚纺一体化项目年产30 万吨POY 项目和年产30 万吨POY 技改项目，主导产品包括细柔绒、荧光飘柔绒抗静电、亚光棉柔绒、珊瑚绒等差别化POY 产品系列；恒超年产50 万吨智能化超仿真纤维项目于9 月开工。19-20 年公司预计新增长丝产能170 万吨。
通过原料自产降低成本，公司产业链一体化配套不断完善。公司通过参股浙石化，进入炼化一体化领域，使公司的产业链延伸更进一步，将获得炼化权益产能400 万吨，PX 权益产能80 万吨。10 月，桐昆集团嘉兴海盐高科技新材料产业基地项目举行签约仪式，拟新增土地200 亩，建设表面活性剂装置20 套，纺织油剂装置20 套，形成15 万吨表面活性剂和20 万吨纺丝油剂产能，总投资20.5 亿元。达产后年产值32 亿元，年税收1.9 亿元。
10 月，桐昆集团举行年产120 万吨乙二醇项目合成气和蒸汽合作签约仪式，项目总用地约1800 亩，总投资近120 亿元。此外，上市公司计划投资160 亿元在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地，新建年产2*250万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 产能。其中，项目一期投资120 亿元，新建产能2*250 万吨PTA、30万吨FDY、90 万吨POY，最快有望在2022 年底投产；二期投资额为40 亿元，新增60 万吨FDY、60 万吨POY，同时建设燃煤热电联产项目。项目建成后，公司龙头地位将进一步巩固。
盈利预测与估值：预计公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为27.5 亿元（前值24.3 亿元）、36.9 亿元（不变）和40.8 亿元（不变），EPS 1.51 元、2.02 元和2.24 元，PE 8.5X、6.3X 和5.7X，维持 “买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，项目投产不及预期。