事件：
2019 年10 月26 日，公司发布2019 年三季报：实现营收372.40亿元，同比+20.66%；实现归母净利24.51 亿元，同比-2.10%；加权平均净资产收益率为14.20%，同比减少3.01 个百分点。
点评：
1、前三季度业绩同比-2.10%，基本符合预期。
2019Q3，公司实现归母净利润10.61 亿元，同比-7.09%，主要受去年三季度PTA 和长丝价差暴涨影响，目前盈利依旧处于历史中高位。
价差方面，2019Q3，PTA 平均价差为1061 元/吨，同比-17.18%，环比-18.37%。涤纶长丝POY 平均价差为1631 元/吨，同比-7.44%，环比+14.55%；FDY平均价差为1786 元/吨，同比-0.32%，环比-5.57%；DTY 平均价差为2978 元/吨，同比-4.71%，环比-1.64%。
销量方面，2019 前三季度，实现涤纶长丝销量419.69 万吨，同比+28.89%，其中POY 销量280.88 万吨（同比+24.40%），不含税平均售价7306.22 元/吨（同比-13.74%），FDY 销量83.27 万吨（同比+56.40%），不含税平均售价7778.72 元/吨（同比-13.05%），DTY 销量55.54 万吨（同比+19.18%），不含税平均售价8892.71 元/吨（-10.91%）。
2、涤纶长丝供需持续改善，公司持续放量，有望充分受益
预计今年涤纶长丝需求增速预计在5%-7%。行业新增产能主要来自龙头，行业集中度提升，竞争格局向好。公司目前有长丝产能600 万吨（恒邦30 万吨已投产），2019Q4 公司还将新增60 万吨/年长丝产能，产能达到660 万吨，进一步抢占市占率。
3、2019 年PTA 景气度有望持续
民营炼化PX 的逐渐投产，导致PX 价格下行，利润向PTA 和聚酯端转移，预计PTA 景气度有望持续。2019Q3，PTA 价差中枢仍处于相对较高的位置公司嘉兴石化一期拥有年产150 万吨PTA 产能，二期年产220 万吨PTA 项目已于17 年底投产，目前基本实现PTA 自给。
4、桐昆股份可转债已通过证监会审核，上期转债已转股占比1.43%
2019 年3 月14 日，公司发布公告称将公开发行总额不超过人民币23 亿元可转换公司债券，拟将募集资金投入年产50 万吨智能化超仿真纤维项目和年产30 万吨绿色纤维项目。在募集资金到位之前，公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。公司年产50 万吨智能化超仿真纤维项目已于2019 年5 月27 日取得不动产权证书。
2019 年10 月18 日中国证监会发审委已审核通过可转债申请。
5、参股浙石化，实现产业链一体化布局
公司参股浙石化20%股权，浙石化炼化项目一期2000 万吨/年炼油能力、产品包括400 万吨/年PX、140 万吨/年乙烯等。项目投产后，公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规模优势和全产业链优势兼备，目前一期项目已试运行。
6、桐昆洋口港石化聚酯一体化项目大幅扩能
2019 年2 月14 日，公司发布公告称与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团（洋口港）石化聚酯一体化项目投资合作协议》，拟在洋口港经济开发区投资160 亿元新建年产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 项目，预计一期开工建设时间为2019 年12 月至2022 年12 月，二期开工建设时间为2023 年12 月至2025 年12 月。该项目拟采用英威达公司PTA P8+全球领先技术，具有运行稳定度高、生产能力强、装置能耗最低的特点，实现聚酯一体化生产的转型升级。同时该项目投产后将提高PTA 在公司内部下游企业的自给率，生产出具有较高附加值的差别化纤维产品，进一步提升市占率。
7、投资评级与估值：预计公司2019/20/21 年归母净利润分别为32.6/45.5/52.6 亿元，对应PE 为7/5/4 倍，维持“强烈推荐”评级。
8、风险提示：宏观经济环境变化；原材料和产品价格波动；产业链延伸和拓展风险；安全环保风险；劳动力成本持续上涨