事件：10 月25 日晚间披露了3Q19 业绩：营收378.81 亿元，YoY +19.76%；归母净利润163.59 亿元，YoY +14.59%；年化加权ROE14.74%。截至19 年9月末，资产规模2.19 万亿元，不良贷款率1.17%。
点评：
业绩较好，ROE 上升营收增速放缓。3Q19 营收增速19.7%，较1H19 的27.4%下降明显，主要是贷款增速放缓，由18 年末的28.1%放缓至3Q19 的15.3%，特别是收益率较高的个贷增速明显放缓。
业绩较好。3Q19 净利润增速14.6%，较1H19 上升0.3 个百分点。尽管营收增速下行，但资产质量平稳，计提的减值增速放缓，净利润增速微升。得以较快的盈利增速，3Q19 加权ROE14.74%，同比上升0.44 个百分点。
资产结构优化，净息差环比微降
资产结构优化。2015 年以来，贷款增速持续高于资产增速，资产端贷款占比由15 年末的36.0%上升至3Q19 的43.8%，资产结构明显优化。近几年，上海银行持续推进零售转型，个贷余额由15 年末的865 亿元增至3Q19 的3021 亿元，同期个贷占比则由16.1%升至31.5%。不过，3Q19 个贷占比较年初下降1 个百分点。
净息差环比微降。据我们测算，3Q19 净息差1.67%，较1H19 下降2BP，主要是资产收益率下降影响。3Q19 生息资产收益率4.39%，较1H19 下降近6BP，预计主要与较高收益率的个贷增长放缓有关。
资产质量保持平稳，拨贷比较高
资产质量保持平稳。3Q19 不良贷款率1.17%，较1H19 下降1BP，关注贷款率1.86%，与1H19 持平。1H19 逾期贷款率1.61%，不良净生成率1.27%，或与消费贷不良生成上升有关。
拨贷比较高。3Q19 拨贷比3.90%，较1H19 微降，较年初上升0.1 个百分点，拨备较充足。
投资建议：估值较低，性价比凸显
上海银行作为立足长三角的城商行，区域优势明显。3Q19 零售客户1530.5万户，零售AUM6091 亿元，较年初增长17%，零售转型平稳推进。
此外，上海银行拟发行不超200 亿元的可转债，将有力地补充资本，支持未来业务发展。
考虑到年底临近，估值切换至2020 年，给予1.1 倍20 年PB 目标估值，对应13.31 元/股。当前估值仅0.88 倍19 年PB，估值较低，维持买入评级。
风险提示：消费贷款收缩风险，资产质量恶化等风险。
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