事件：公司发布2019 年三季报，2019 前三季度收入216.5 亿元，同比+8.4%，归母净利润35.4 亿元，同比+7.5%，扣非后归母净利润23.4 亿元，同比-7.3%。单三季度收入77.5 亿元，同比+13.4%，归母净利润12.9 亿元，同比+5.6%，扣非后归母净利润12.0 亿元，同比+21.6%。
业绩增速符合预期：公司19 年前三季度收入+8.4%，归母净利润+7.5%，符合我们此前的预期；前三季度扣非归母净利润-7.3%，主要是吸收合并白药控股衍生的计提坏账、一次性费用，以及计提存货减值损失的影响。
19Q3 增速明显加快，牙膏业务增速恢复：19 年单三季度收入+13.4%，相较上半年5.7%的增速明显加快，预计牙膏业务在上半年调整后Q3 恢复至10%以上正常增速，药品业务Q3 略有增长，医药商业增速与上半年15.8%的增速基本持平。19Q3 归母增速+5.6%，扣非归母+21.6%，判断原因为吸收合并白药控股后，18Q3 的非经常性收益增加，导致基数变化；扣非21.6%的增速更能反映业务增长情况。
财务指标改善，经营性现金流良好：公司19Q3 毛利率30.9%，净利率16.7%，同比分别提升0.53pp 和0.49pp（因吸收合并白药控股后的18Q3报表未公布，并非完全可比口径）。19Q3 经营性现金净流量6.05 亿元，相比上半年的负流入明显改善，说明收入提速同时回款情况良好；期末货币资金123 亿，资金充足；交易性金融资产85 亿，增加7 亿，主要是公司持有4711 万股的红塔证券2019 年7 月IPO，公允价值增加5.4 亿所致。应收账款19.1 亿元，相较Q2 末减少2.8 亿元，应收票据增加3.1 亿元，主要是现金充足，无需提前贴现。
外延投资布局陆续展开：公司10 月25 日公告计划使用自有资金 5000 万美元以基石投资者的身份参与认购中国抗体在港交所IPO 的股份（具体分析见我们10 月28 日点评“投资中国抗体，开启生物医药布局”）。公司10 月15 日公告将斥资7.3 亿港元（折合人民币约6.6 亿元）认购控股子公司万隆控股集团(00030.HK)的可换股债券，募集资金用于工业大麻和CBD(大麻二酚)相关的业务发展、研发、投资、收购或其他应用。两笔对外投资集中出现可能意味着公司为了提升资金利用效率，加速国际化进程，即将进入投资的高峰期，后续对骨科医疗、女性健康领域布局也将逐步兑现。
盈利预测：我们预计2019-2021 公司归母净利润分别为39.2，45.3，51.9亿元，对应增速15.0%，15.4%，14.7%，当前股价对应PE 为26/23/20X，维持“买入”评级。
风险提示：牙膏增速减缓；新产品推广、员工持股推进不及预期