业绩符合预期，维持“买入”评级
公司发布19 年三季报，19 年前三季度实现营收9736 亿元，yoy+15.8%，归母净利润300 亿元，yoy+9.8%，符合市场的预期，扣非归母净利增速4.4%，我们判断与企业合并收益及坏账冲回好于18 年同期有关。19 年前三季度CFO 净额-1067 亿元，同比多流出417 亿元，收现比113%，同比升13pct。我们认为公司Q3 业绩增速环比提升显著（14pct），基建收入增速回暖，地产结算加快，且投资性物业仍存在较大升值空间，较高的ROE对长期投资者具备吸引力，预计19-21 年EPS 为1.01/1.12/1.24 元，对应目标价6.97-7.58 元/股，维持“买入”评级。
基建收入增长回暖，地产结算加快推动单季毛利率提升
Q1/Q2/Q3 单季度收入增速10.2%/21.7%/14.6%，Q3 收入增长有所放缓，其中Q3 房建/基建/地产收入增速6.7%/19.8%/36.2%，环比Q2 分别变化-20/19/5pct，房建增速高位回落，基建收入增速明显回暖，地产结算继续加快。我们认为Q4 公司基建订单有望加快转化，过去几个季度新签订单连续高增长对收入端的提振有望延续。19 年前三季度公司毛利率10.4%，较去年同期下降0.06pct，其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/-0.5/-0.5pct，19Q3 单季度毛利率11.2%，同比提升0.7pct，主要与高毛利率的地产业务结算加快有关。
Q3 利润增长提速，财务费用率改善，盈利能力增强
Q1/Q2/Q3 单季度归母净利增速8.8%/4.2%/18.5%，Q3 业绩加速主要系：1）少数股东损益环比减少75%，与H1 永续债利息计提较多有关，下半年对利润影响减少；2）高毛利率的地产业务结算加快以及资产减值损失冲回；3）财务费用同比减少21%。19Q1-3 公司资产减值（含信用）损失同比减少71%，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.3/2.5/0.8%，同比变化0.02/0.41/-0.37pct，综合影响下，19Q1-3 公司净利率4.5%，同比上升0.02pct。19Q1-3 资产负债率76%，同比下降0.52pct，总资产/应收账款/存货周转率分别为0.51/6.01/1.45 次，同比上升0.01/0.17/0.21pct。
业绩增长稳健，维持“买入”评级
19Q1-3 建筑业务新签订单同比增长6.3%，其中房建/基建/设计同比变动17.2%/-24.8%/-1.9%，9 月单月新签订单同比增长6.5%，房建/基建/设计同比分别变动-2.8%/+58.2%/+60%，基建订单改善明显，前三季度地产销售额同比增长30.4%，地产销售持续高增长，为后续业绩增长提供保障。
由于此前房建业务收入增速和毛利率预测略高，根据前三季度情况，我们略微调低，调整后19-21 年EPS 为1.01/1.12/1.24 元（前值1.03/1.15/1.26元），当前可比地产/建筑公司19 年Wind 一致预期PE6.9/7.3 倍，认可给予公司19 年6.9-7.5 倍PE，目标价6.97-7.58 元，维持“买入”评级。
风险提示：地产销售额高增长持续性不及预期，工程毛利率下行超预期。