Q3收入业绩微幅负增长，公司进入调整期
公司公告19 年前三季度营业收入34.66 亿元，同比增长8.05%，19Q3收入10.47 亿元，同比下降0.15%。19Q3 收入负增长，主要因公司省内部分市场进入调整期。1）前三季度高档白酒（口子窖5 年及以上）收入32.69亿元，同比增长7.50%，19Q3 同比下降1.10%。2）19 年前三季度省内收入27.54 亿元，同比增长5.28%，19Q3 同比下降2.99%；19 年前三季度省外收入6.72 亿元，同比增长20.63%，19Q3 同比增长8.25%。
19 前三季度归母净利润12.96 亿元，同比增长13.51%，19Q3 归母净利润4.01 亿元，同比下降1.8%。前三季度毛利率同比下降0.07pct 至74.27%，预计主要因高档产品增速慢于中低档产品、拉低产品结构所致。前三季度期间费用率同比微幅提升0.82pct。前三季度营业税金及附加占比同比下降1.09pct，料与确认节奏有关，增值税率下调也降低了附加税税基。
公司经营风格稳健，期待新品发力
公司的经营风格稳健，但省内品牌高度仍存，消费群体基本盘稳固，厂商关系稳定。因此会持续受益省内消费升级。200-500 元价位段是目前安徽消费升级的主流价位段，公司之前仅在250 元价位和450 元价位布局口子10 年和20 年，因此在7 月针对性的推出了两款新品初夏（268 元/瓶）和仲秋（398 元/瓶），预计自四季度开始将逐渐发力。
盈利预测
我们预计19-21 年公司收入分别为45.86/50.51/55.15 亿元，同比增长7.42%/10.14%/9.20%，归母净利润分别为17.24/19.50/21.94 亿元，同比增长12.49%/13.09%/12.53%，EPS 分别为2.87/3.25/3.66 元/股，按最新收盘价对应PE 为19/17/15 倍。参照可比公司估值及公司未来业绩增速，我们给予公司2020 年18 倍PE，合理价值58.49 元/股，维持买入评级。
风险提示：省内竞争加剧，消费升级低于预期，结构升级不及预期。