三季报业绩同增2.6%，低于市场预期
2019Q1-3 实现营收/业绩18.85/2.75 亿元，分别同增8.57%/2.62%，扣非业绩同降7.90%，其中Q3 公司营收/业绩同降5.51%/20.48%，低于我们此前预期。主要受中高端女装行业整体放缓及公司自身进行品牌调整影响。
EH 加盟调整下增速拖累明显，主品牌同店仍有稳健表现Q1-3 公司主品牌营收同增4.2%，占比44.9%，在净关店5 家的背景下依靠同店维持稳定增长，但Q3 已实现净开店，预计爬坡后有望逐步贡献营收；EH营收同降17.2%，其中Q3 下降37.53%，主要系公司开启对加盟商库存换购政策影响，同时店铺净减少8 家，此外公司对其存货进行了一次性存货减值，预计对业绩影响相对较大；IRO 收入增20.3%，国内收入保持快速增长181.5%，店铺数净增6 家，收入占比已达30.1%；Laurel 营收增4.5%，期内净增店铺10 家；VT 实现收入0.16 亿，净开店1 家。
毛利率水平有所下降，营运情况保持良好
前三季度公司毛利率同比下降3.2pct，主要系公司下调旗下品牌的加价倍率，以及出清存货所致。期间费用率提升1.4pct，其中销售/财务费用率提升0.8/0.6pct，财务费用率提升主要系IRO 海外汇兑损失所致。存货/应收周转天数基本保持稳定，经营净现金流/营业收入同增1.53pct，保持稳定良好态势。
品牌一次性渠道梳理影响短期业绩，中长期有望步入健康轨道全年来看，一方面主品牌新开店预计从Q4 开始逐步贡献营收增量，另一方面，IRO 有望在股权全资收购完成后加速开店，带动公司整体的增长。此外，公司对IRO 及EH 的库存在Q3 做了集中处理，长期来看有望实现品牌轻装上阵。
整体来看，公司Q3 对旗下品牌进行了一次性的渠道优化、库存清理和品牌梳理，使得旗下品牌均步入健康的发展轨道，为未来稳定成长打下基础。
短期业绩受品牌调整影响，长期多品牌龙头布局仍值得期待考虑到公司Q3 对各品牌整顿下短期将对今年业绩影响较为明显，下调19/20/21 年EPS 至1.16/1.33/1.51 元，对应PE13/12/10 倍，维持“买入”。
风险提示：主品牌同店增长不达预期、新品牌效果不及预期，开店速度放缓