南微医学公布三季报，公司前三季度实现收入9.6 亿元，同比增长41.2%；实现归母净利润2.27 亿元，同比增长38.9%；实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长49.0%。
其中第三季度实现收入3.43 亿元，归母净利润7684 万元，扣非归母净利润7512 万元，分别同比增长43.1%、58.6%、57.1%。整体业绩略超预期。
经营分析
公司主要产品线继续保持快速增长，前三季度止血及闭合类产品销售收入同比增加 54.41%，EMR/ESD 类产品收入同比增加 90.47%（估计因黄金刀头等产品增速较快）。上述两类产品2018 年收入贡献约占总收入50%左右，即使考虑2019Q3 上述产品比例有所上升，我们仍然认为其他品种（如活检类、扩张类、微波消融类）依然保持着相对较快的增速，才能使整体收入实现40%以上增长。公司作为国内内镜耗材和微创器械领先企业，在国内不断扩大领先领先优势、下沉基层市场的同时，海外规模也在迅速提升。
三季度公司毛利率64.97%，相比半年报65.86%略有下降。第三季度单季度销售费用率19.9%，管理费用率15.8%，研发费用率4.5%，与前期水平接近。前三季度， 公司毛利率65.54%， 高于2018 前三季度年水平（63.6%），销售费用率、管理费用率、研发费用率基本稳定。本期投资收益少于2018Q1-Q3，因2018 年并购 MTE,对购买日之前持有的股权按公允价值计算投资收益，本期无此情况产生。三季报公司应收账款1.63 亿（年初1.33 亿），存货1.95 亿（年初1.33 亿），扩张比例与收入增长匹配良好。
无论是三季度还是前三季度，公司整体费用水平控制得当，资产负债表健康，显示经营平稳，公司在这一发展轨道上的前进具有持续性。
盈利调整和投资建议
考虑公司发行股份募集资金影响，参考公司前三季度盈利表现和费用水平，我们微调公司盈利预测，预测公司2019-2021 年归母净利润分别为2.80、3.84、5.05 亿元，同比增长45%、37%、31%。
我们看好国内内镜诊疗人群的扩大和耗材国产替代的市场空间，给予“买入”评级。
风险提示
政策降价和医保控费风险；产品医疗事故风险；产品质量和安全监管风险；核心产品增长不达预期；海外销售渠道风险和汇率波动风险；渠道“两票制”推行风险；专利诉讼风险；国内同类竞品增多，行业竞争加剧等。