桐昆股份2019 年三季度实现归母净利10.60 亿元，前三季度实现归母净利润23.64 亿元。考虑到18 年三季度创造历史最高净利导致基数较高，2019年三季度尽管创造第二高单季度净利，盈利略超预期，仍同比下滑7.19%。
经营分析
3 季度长丝走势分化，POY 一枝独秀：三季度POY 长丝利润较高，而FDY/DTY 利润下滑显著。桐昆股份由于产能结构中POY 比例较高，从而POY 利润增厚对公司业绩弹性相比其他聚酯龙头较强。虽然PTA 产品盈利能力有所下滑。三季报业绩仍然提升显著。
公司发行23 亿元可转债，原有38 亿元存量可转债进入转股期。公司再次发行23 亿元 可转债，可转债市值占比公司市值达到26%，如果募投项目不及预期，存在较为显著的摊薄风险。
静候浙石化投产：桐昆股份持股浙石化20%，浙石化投产会为桐昆股份带来盈利新增长点，有望推动公司业绩较大幅度增长。
盈利调整
考虑到短期POY 盈利较强，而桐昆产品结构中POY 占比很高，从而具备较强的盈利弹性。我们调升公司2019 年净利润25.64 亿元至29.57 亿元，调升幅度15.3%，维持2020/2021 年公司实现净利润40.02 亿/45.30 亿元的盈利预测。
投资建议
按照可转债现价转股进行摊薄，我们维持公司未来12 个月19.08 元目标价位,目标价位对应2019 年/2020 年/2021 年市盈率分别为14.98/ 11.07/ 9.78倍。
风险提示
1. 管理层及股东减持风险。2.增发/可转债募投项目收益不及预期 3.中美贸易战严重恶化影响纺服需求 4.民营大炼化投产进度不及预期5.原油以及化学品价格大幅变动风险6.可转债/增发项目摊薄收益7.2019 年6 月定向增发机构配售的3756.71 万股存有解禁风险8.其他不可抗力因素