业绩简评
公司前三季度实现营收45.3 亿元，同比增长24.5%，归母净利 6.3 亿元，同比增长0.35%，其中扣非后归母净利5.7 亿元，同比下滑4.7%。Q3 单季营收 16.8 亿元，同比和环比增长23.1%和9.6%，归母净利2.0 亿元，同比和环比下滑14.0%和15.7%，整体来看公司第三季度业绩压力较大。
经营分析
盈利承压，管控能力仍然优质：公司前三季度毛利率和净利率为27.5%和13.0%，分别同比下滑5.0pct 和4.3pct，并且Q3 环比下滑6.4pct 和5.2pct，盈利承压严重，收入端主要受行业需求疲弱影响，成本端主要受江西二期爬坡、竞争加剧等影响，费用端主要受员工调薪、中介费以及股权激励费用影响，总的来说负面因素在第三季度集中爆发。 在这种业绩承压时刻，公司仍然发挥强大的经营管控能力，一方面保持上下游关系及生产管控效率来维持营运资金稳定，另一方面通过经营筹划以及理财产品管理来减轻现金流压力，因此我们可以看到即使在人员涨薪带来不小现金压力的情况下，公司仍能够扩大经营现金净流入和收窄投资现金负结余，因此总体上公司经营并未受到过多影响，待优化整合后业绩有望恢复。
5G 带动行业回暖，基站+终端双布局迎成长：公司广泛而分散布局多个应用领域，其业绩与行业整体需求的相关性较强，明年5G 基建加速铺开，5G终端也将陆续拉货，PCB 这类基础硬件材料将会迎来需求周期性回暖。公司作为同时布局硬板和软板的厂商，一方面硬板向壁垒较高的中高层通信板切入的进展顺利，另一方面软板成功进入大客户直供体系，双布局下公司有望充分享受5G 增长红利。
盈利调整及投资建议
由于前期低估负面因素影响程度并考虑到短期内影响仍难消除，保守起见我们调低19-21 年盈利预测至8.2 亿元（调低18%）、11.1 亿元（调低13%）和14.1 亿元（调低11%），对应PE 为33X\25X\20X，考虑5G 推动行业高增速，因此我们认为公司合理PE 为30 倍，按20 年业绩计算合理市值为333 亿元，对应股价为55.3 元（调低15%），继续维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期；江西二期爬坡不及预期；富山事业部整合进度不及预期。