事件
公司前三季度实现收入26.4 亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润9.64亿元，同比增长 26.9%；实现扣非归母净利润8.92 亿元，同比增长31%
其中第三季度实现收入12.36 亿元，归母净利润4.57 亿元，扣非归母净利润4.30 亿元，分别同比增长48%、49%、56%。公司业绩超出预期。
经营分析
第三季度公司合并报表毛利率68%提升明显，而母公司毛利率相对稳定，我们认为这一变化主要与流感疫苗放量及收入占比提升有关。同样，销售费用的上升推测也因流感疫苗销售费用相对较高。本期应收账款11.7 亿，较2019 半年报6.6 亿大幅上升，我们认为原因是疫苗销售终端回款周期相对较长。参考往年经验，疫苗收入在年底回款相对集中，我们认为至年底今年疫苗销售现金流将与收入形成良好匹配。
我们估计三季度业绩超预期的主要原因为四价流感疫苗业绩放量。截止2019 年10 月，公司累计批签发四价流感疫苗超过600 万支，已经超过2018 年全年水平。考虑我国流感接种率不断恢复和提升，以及公司在行业内的上市领先和巨大产能优势，我们认为公司流感疫苗业务在2019 年和未来有望继续提供强劲增长动力。
前三季度我们预计公司血液制品继续稳定增长，公司积极提升血浆采集，随着行业和渠道库存出清，当前血液制品销售紧俏，今年公司库存逐季度持续下行，也反映了这种变化。参考近年国内原料血浆采集和新浆站审批形势，我们认为未来国内血液制品供应稀缺性修复，出厂结算价格上行带来行业业绩和估值双升是大概率事件。
盈利调整与投资建议
我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复前景，以及公司疫苗业务进一步放量前景，考虑近年血浆采集情况和疫苗放量节奏微调2020 年和2021 年盈利预测，预计2019-2021 年公司实现归母净利润14.3、18.2、22.6 亿元，分别同比增长25%、28%、24%。
维持“买入”评级。
风险提示
疫苗行业监管和质量风险；流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗，市场出现竞争；医保控费和价格调整风险