业绩简评
香飘飘发布三季报，前三季度公司实现营业收入23.80 亿，同比+41.7%；归母净利润1.32 亿，同比+57.4%；每股收益0.32 元。Q3 单季公司实现收入10.03 亿，同比+23.9%；归母净利润1.09 亿，同比-21.6%。
经营分析
果汁茶受竞争影响低于预期，冲泡系列旺季表现佳：公司因进军饮料市场较晚而夏季冷藏柜竞争激烈，果汁茶冰冻推进不及预期使得终端动销较弱，单三季度仅实现1.83 亿销售，低于市场预期。Q4 不受冰冻因素限制且果汁茶冠名的S 级综艺《演员请就位》已上线，预计动销环比将有所改善。Q3 冲泡系列产品升级和新品发布全部完成，经典和美味系列分别同比提升8.9%和7.2%，美味系列止跌回升，冲泡产品全面进入旺季销售期，市场重新激活；Q4 冲泡系列将进入全面发货和销售期，叠加春节提前等因素，预计将继续维持高个位数的可观增长。
Q3 毛利率变化不大+费用率提升，净利率同比承压：公司Q3 毛利率为42.31%，与去年同期相差不大，预计果汁茶毛利率仍在30%以上，冲泡系列毛利率稳中有升。公司Q3 销售和管理费用率分别为21.82%和5.63%，分别较去年同期提升4.01pct 和2.58pct。公司销售费用率提升主要系新增果汁茶营销费用，果汁茶正处品牌建设期，而饮料市场竞争相对激烈，公司持续不断的投放终端促销和冠名、代言等有节奏的落地将有效的强化果汁茶的品牌力，我们仍看好果汁茶以品质为基础，借品牌势能加速产品销售。公司管理费用率提升仍主要是受股权激励摊销影响。公司Q3 毛利率变化不大+费用率提升，净利率为10.83%，同比下降6.28pct，净利率短期承压。
可转债顺利过会，公司格局持续优化：公司可转债将用于天津和成都无菌灌装液体奶茶项目的建设。我们长期看好果汁茶品牌张力释放和渠道竞争力提升带来规模的加速扩张，助力公司建设即饮+冲泡两大产品矩阵。受益于产品结构优化，我们看好公司经营的季节性差异逐步平滑，渠道全国化和多元化不断成型，持续实现管理经营优化和盈利能力改善。
盈利预测
预计公司19-21 年的收入分别为41.9 亿元/49.4 亿元/56.8 亿元，同比增长28.7%/18.0%/15.0%，较上次预测分别降低7.2%/9.4%/9.5%；归母净利润分别为3.8 亿元/4.9 亿元/6.5 亿元，同比增长21.4%/29.2%/32.0%，较上次预测分别降低4.7%/5.4%/4.1%；EPS 分别为0.91 元/1.18 元/1.55 元；对应PE 为31X/24X/18X，维持“买入”评级。
风险提示
果汁茶销售不达预期、固体冲泡奶茶销售下滑、原材料价格上涨