收入增长平稳，扣非利润上升。前三季度公司实现营收86.2 亿元（yoy+4.3%），其中19Q3 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+4.3%、+4.9%、+17.9%。第三季度收入增长与上半年持平，期间空调销量增长为负（19H1 同比-1%，19Q3 同比-0.5%），19Q3 扣非利润增长较快主因远期结售汇因人民币贬值产生单季近7000 万元非经常性损失。
制冷需求平淡，汽零稳健增长。根据调研，前三季度家电零部件收入74.2 亿元（yoy+3%，Q3 同比+1.5%），其中狭义制冷单元增速优于整体（空调需求依然平淡，下半年基数转低），微通道业务利润率改善（Q3 收入同比持平，但净利润同比+11%），亚威科未有正面变化（预计收入同比下滑，全年亏损3000 万元左右）。前三季度汽车零部件收入12.0 亿元（yoy+14%，Q3 传统车恢复正增长抬高单季收入同比至+20%），其中新能源占汽零收入比重已达43%，2020 年电动车大年有助汽零板块持续成长。展望全年，家电零部件龙头有望相对从容度过空调需求疲弱期，预计制冷收入个位数增长，新能源车量产有助汽零业务持续发力，2019 年整体收入个位数增长。
毛利率同比改善，费用管控到位，现金流大幅提升。前三季度公司毛利率28.7%，同比+0.8pcts，19Q1 毛利率为近年单季低点，19Q2-19Q3 出现同比改善，主因产品结构改善（新能源车和商用空调部件增长较快）+基数较低+人民币贬值，原材料价格下移对其贡献有限（铜价联动机制）。前三季度销售费用率和管理费用率分别同比-0.4pcts、+0.5pcts，其中Q3 同比-1.4 pcts、-3.7pcts （ 扣款冲回+降本增效）， 三季报归母净利率12.3%（yoy-0.1pcts）。盈利质量方面，前三季度经营性净现金同比+101%得益于应收项目和存货管理加强。此外公司预案回购股份2-6 亿元，截止三季报已出资2.2 亿元，同时陆股通和福达基金再次增持。预计三花智控2019-21 年归母净利润13.7、15.1、17.1亿元，当前股价对应PE 为29.4、26.5、23.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 空调供需关系恶化，汽零业务订单不达预期。