事件：公司发布2019 年三季报：报告期内实现营业收入23.8 亿元，同比增长41.7%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长57.4%。
单季度收入增长迅速，果汁茶三季度发货降速。Q3 果汁茶实现营业收入1.8 亿元，较Q2 大幅放缓，测算发货量约470 万箱。
根据我们近期对部分终端网点跟踪情况，果汁茶货龄较前期略有延长。我们认为Q3 果汁茶销量放缓的原因主要有：（1）7、8 月份暑假因素；（2）由于公司销售人员统一规划，Q3 将部分重心转移至冲泡类奶茶致使果汁茶推销力度降低。Q3 公司经典/好料系列收入分别为5.1 亿（+8.9%），2.6 亿（+7.2%），单季度固体奶茶均实现正增长。
销售费用提高致使净利率下降。公司Q3 销售毛利率42.3%，基本与去年同期持平；销售净利率10.8%，同比下降6.3pcts。毛利率高于我们预期，净利率低于预期。虽然果汁茶Q3 有所缩量，但对公司整体毛利率影响有限。净利率下滑主要系公司Q3 签约当红流量明星王俊凯作为冲泡类代言人，邓伦作为MECO 系列代言人，并配合一系列营销活动，致使Q3 销售费用率高达6.1 亿元，较去年同期上升超过30%。管理费用率的提升主要系股权激励摊销所致。
经销商数量稳步增长，继续看好公司三专一体化运作。报告期末公司经销商数量为1460 家，前三季度净增长179 家。华东地区仍为公司传统强势地带，除此之外华南地区经销商拓展速度明显快于其他地区，收入增速较高。东北地区以及出口销售增长较快，但由于基数相对较小，量上尚待观察。
盈利预测与投资建议
我们在模型中小幅下调果汁茶的全年营收预测，略微上调冲泡类奶茶的全年营收预测。预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.86元、1.19 元、1.60 元，对应2019-2021 年PE 分别为33.1 倍、23.9 倍、17.7 倍。继续推荐，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；果汁茶推广不及预期。