业绩总结：公司2019年前三季度实现营业收入9.8亿元（+30%），归母净利润8977 万元（+63%），归母扣非净利润6395 万元（+159%）。其中Q3 实现营业收入3.4 亿元（+28%），归母净利润23612 万元（+48.3%），归母扣非净利润2233 万元（+144%）。业绩贴近预告上限。
收入端持续保持高增长。1、预计线下商超渠道继续保持35%-40%的快速增长，营收增速自18Q2 开始提速，持续多个季度兑现，核心原因是战略调整到位后的有效推进，新品持续放量。2、线上渠道在经历Q2 的主动性调整下滑后，目前已差不多完成线上品类梳理，推广烘焙新品，预计Q3 仍受影响增速有所下滑，但预计下滑幅度将大幅缩窄。3、分品类看，传统干杂类产品受益金铺子店中岛推广预计实现15%以上增长，烘焙新品受益品类红利及蓝宝石终端数量的扩张，销量持续增长，预计月销售额在4000 万以上，辣条作为今年新推出的品类每月也能贡献小千万增量，果干、薯片等产品亦有不错增长。各个品类呈现梯队式放量趋势，态势较好。4、在终端方面，金铺子、蓝宝石等的终端项目稳步推进，对终端销售拉动明显，带动单店营收较大提升，同时公司也在着手推进中岛2.0升级版本盐津铺子零食屋和憨豆先生面包房的新模式；5、在区域拓展方面，华中、华南成熟区域继续深耕，华东和西南作为两大新市场重点发力。
毛利率、净利率持续改善。1、19Q3 公司毛利率45.6%，同比提升6.8pp，毛利率持续提升，受益于规模效应下烘焙新品毛利率改善（目前35%以上）以及产品结构优化（调整电商业务及砍掉线下低毛利产品）。2、费用率方面：销售费用率24.9%（同比+0.22pp)，管理费用率7.2%（同比+2.1pp)，在扣除约1145万元股权激励费用后，实际费用率下降，主要是公司注重规模与效益兼顾，不断优化各项内部管理和资源配置，狠抓投入产出比，各项成本和费用管控较好。 3、公司Q3 净利率为6.9%，同比提升0.8pp，实际扣非净利率（不考虑股权激励费用）则在10%以上，同比18Q3 的3.4%大幅改善，盈利改善逻辑持续兑现。
收入端和利润端逻辑持续兑现，公司发展进入良性快车道。公司产品组合、渠道布局、营销战略全面梳理清晰，烘焙、辣条新品快速放量，全国市场梯队式发展有序推进，收入端将实现三年30%以上的爆发式增长；公司前些年由于市场开拓和新品开发培育在前期投了较多费用，导致利润增长停滞或者下滑，随着体量增长，公司生产端和销售端的规模效应逐步体现，利润端在Q2 迎来拐点，Q3 利润继续改善，验证逻辑。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年收入复合增速为32.5%，归母净利润复合增速为53%，EPS 分别为0.89、1.30、1.95 元，对应PE 分别为45X、31X、21X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动，烘焙动销情况或不及预期。