业绩符合预期，盈利能力提升
公司2019 年前三季度实现营收11.6 亿元同增50.77%，归母净利润1450 万元同增404.9%，单Q2 营收4.4 亿同增46.12%，归母净利润376 万元同减12.7%，扣非后实现扭亏，营收保持快速增长，符合市场预期。前三季度毛利率同增3.4pct至29.14%，毛利率增幅持续扩大，主因产品结构继续改善及规模效应显现，奶酪核心业务快速增长，中高端零售产品比例提升。费用端，前三季度销售费用率17.4%同减1.3pct，管理费用率7.4%同减2.4pct，整体净利率1.25%同增1.9pcts实现扭亏为，盈利能力和质量稳步提升。期内销售收现12.5 亿元同增50.1%，经营活动净现金流1.05 亿元同增722%，现金流表现积极。
奶酪产品持续爆发增长，市场投入逐步见效
分产品看，公司前三季度奶酪产品销售5.75 亿同增114.6%，Q3 奶酪产品销售2.34 亿同增114.7%较H1 进一步提速，占整体营收49.6%，核心单品奶酪棒销售收入2.98 亿元，同增354%，其中Q3 销售1.32 同增273%，在奶酪业务中占比52%；液态奶产品销售3.34 亿，占整体营收28.8%，剩余为贸易产品。期间内公司以奶酪棒为代表的零售奶酪产品呈现爆发增长态势，公司去年起拓展奶酪零售渠道，快速布局营销网络和人员费用，前期投入逐渐见效，渠道渗透亦带动液奶业务获取新客户持续增长，公司进行产品转型升级，推出芝士发酵乳、果蔬儿童牛奶等特色液态乳或市场好评。
区域均衡发展，多渠道持续产品创新
公司未来三到五年以“稳定液奶、发展奶酪”为总体战略，积极拓展销售网络，完善全国化布局，当前北/中/南区销售占比分别为48.2%/31.9%/19.9%,各区域均衡发展，中区销售近期有所加快，北区经销商净增加227 家达1207 家，中、南区均净增114 家分别达到519 家及427。公司在餐饮工业等传统领域上半年继续深耕强化，加强了芝士片，奶油芝士、黄油、稀奶油等产品的开发及推广，新开拓出了汉堡王、星巴克、瑞幸咖啡等终端用户，助力餐饮渠道保持增长。
盈利预测：看好公司奶酪业务先发优势和长期快速发展空间，随着规模提升，费效比及整体盈利能力有望上移，维持2019-2021EPS 至0.09/0.37/0.60 元，对应161/39/24 倍PE，一年期目标估值16.7-17.4 元，给予“买入”评级。
风险因素：终端动销不及预期；品类扩张缓慢；原材料成本上涨过快。