事件：
公司公告2019 年三季报，前三季度公司营业收入208.62 亿元，同比增长7.68%；归母净利润13.25 亿元，同比增长10.62%。
点评：
1. Q3 业绩超预期。
公司Q3 单季度营收83.6 亿元，同比增长14%，环比增长9%；归母净利润6.4 亿元，同比增长10%，环比增长72%。因正式期补贴继续退坡，业绩预期较低，三季报利润增速再次实现两位数增长，继续超市场预期。
2.Q3 毛利率环比提升，期间费用率大幅下降。
Q3 单季度毛利率24.1%，环比增长2pct；期间费用率14%，同比下降2.4pct、环比下降2.4pct，管理费用率、财务费用率同环比均有明显下降，销售费用率环比下降显著，体现了公司优秀的费用管控能力；受此影响，Q3 单季度净利率7.8%，环比大幅增长2.9pct，与去年同期较高的净利率持平。
3.资产负债表迎来修复拐点，现金流持续改善。
公司受益于国补陆续收回，应收账款持续缩减。根据工信部最新发布的2017 年补贴清算结果，公司应获得补贴45.9 亿元，公司资产负债表迎来修复拐点。三季报经营性现金流净额16 亿元，同环比均大幅改善。
4.盈利预测。
由于今年公交过渡期单独出政策且往后延长，从5 月8 日至8月7 日，去年过渡期是2 月12 日至6 月11 日。因此今年1-9月，公司实现客车销售42140 辆，同比增加6.6%，其中销售新能源客车1.5 万辆，同比大幅增长22.8%。
另一方面，公司较好应对了补贴退坡影响，通过综合降本和车型升级，盈利能力稳中有升，预计Q4 毛利率有望继续改善。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为：26/28/32 亿元，对应PE 分别为12/11/10X。继续推荐。
风险提示:新能源客车销量不及预期，公交行业销量不及预期。