新闻/公告。山东高速发布2019 年三季报，前三季度公司实现营收54.46 亿元，较调整后同比增长10.25%，实现归母净利润21.22 亿元，较调整后同比减少28.26%，扣非归母净利润20.76 亿元，较调整后同比增长12.62%，实现基本每股收益0.441 元，加权平均ROE 为7.68%，业绩基本符合预期。归母净利润增速与扣非净利润增速差异主要来自去年二季度公司出售房地产股权带来的一次性收益。
济青改扩建提前通车，三季度单季收入环比大增。公司旗下济青高速改扩建，小许家以东段已于2019年7 月26 日通车，8 月份及9 月份济青高速收入迅速回升，带来三季度单季公司营业收入较二季度增加3.46 亿元至20.94 亿元，环比大增19.79%。假设7 月日均收入环比持平，以此计算8/9 月份月均收入较通车前增长1.6 亿元左右，以此测算今年济青高速收入有望增长8 亿元左右。另一方面，通车的同时转固208.27 亿元，以此计算今年济青高速将增加财务费用及折旧5 亿元左右。因此济青高速的提前通车有望增厚3 亿元左右税前利润。
挂牌出售房地产子公司股权，有望增厚投资收益。公司10 月份公告再次挂牌子公司济南建设公司20%股权，同时公司对子公司价值重估，根据公司公告，济南建设公司当前评估总价值16.01 亿元，账面所有者权益5.64 亿元。当前公司对济南建设公司总持股60%，以此计算有望带来6.22 亿元税前收益。
子公司拟引战投，开启混改之路。公司拟以增资扩股、存量股份转让等方式，对旗下10 家子公司引入战投进行混合所有制改革，从子公司层面开启混改之路。一方面参与混改子公司有望借战投促进投资等业务进展，另一方面公司层面也有望通过存量股份转让实现变相融资。
京台高速改扩建即将开始限速，工期有望提前。公司公告京台高速改扩建从12 月1 日起禁止五轴以上货车通行。我们对比济青改扩建限速工期，济青高速从2017 年11 月1 日起禁止5 轴车通行，直到今年7 月通车历时20 个月，以此推算京台改扩建有望在2021 年阶段性实现通车条件，工期有望提前。
维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到子公司股权出售落地时间的不确定性以及京台高速限速影响的不确定性，从保守角度，我们暂时维持此前预测，预计2019-2021 年归母净利润分别28.87 亿元、33.03 亿元、34.17 亿元，对应现股价PE 分别8 倍、7 倍、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：京台高速限行大幅影响收入。