事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收2239 亿元，同比增长27.2%,归母净利润182.4 亿元，同比增长30.4%，整体略超市场预期。
实现销售额4756 亿元，同比增长10.2%，销售面积3062 万方，同比增长5.5%。
已售未结资源充足，全年业绩高增可期。公司当前已售未结金额达6362.4亿元，覆盖18 年结算金额的2.2 倍。前三季度竣工面积1640 万方，占全年竣工目标的53.3%，去年同期59.1%。近3 年竣工目标完成率105%-142%。前三季度结算均价1.46 万元/平，同比增长12%。根据测算，预计公司本年结算面积为2533 万平方米，对应结算收入增长29%。
拿地节奏收放自如，积极补仓一二线，权益比例回升。公司上半年公司新增土地总价/销售金额为30%，第三季度该比例升至65%。而第三季度百城宅地平均溢价率11.75%，远低于上半年的20.2%，显示出公司拿地节奏较有前瞻性。公司持续深耕一二线城市，新增土储中一二线权益地价占比81%。新增土储权益面积占比72.1%，较去年同期54.1%有较大提升。
可售资源充足，新开工好于预期，销售稳健增长。公司当前可售建面约1.15 亿方，覆盖18 年销售面积2.72 倍，土储充足。2019 年计划新开工面积3609 万方，与18 年新开工面积4992.8 万方相比下降27.7%。2019年前三季度新开工面积3240 万方，占全年目标的90%，高于去年同期的目标完成率73%。预计全年销售金额增速10%。
综合毛利率提升，杠杆水平有所回落。公司1-9 月综合毛利率36%，同比提升1.23 个百分点；其中房地产业务结算毛利率为27.6%，同比略降0.2 个百分点；三费占比8.0%，同比下降0.9 个百分点；净利率12.8%，同比提升0.4 个百分点。净负债率50.4%，同比下降0.8 个百分点。
维持“买入”评级。我们预计公司2019 年至2021 年营业收入为3850 亿元/4828 亿元/5914 亿元，归母净利润为426 亿元/518 亿元/617 亿元，EPS 为3.77 元/4.58 元/5.46 元，当前股价对应PE 为6.9 倍/5.7 倍/4.8倍。目标价32.0 元（对应8.5 倍PE）。
风险提示：公司竣工及结算不及预期，结算毛利率不及预期，新业务拓展长期不达预期，融资收紧超预期。