事件描述
2019 年前三季度白云机场实现营业收入58.3 亿元，同比增长0.51%；实现归属净利润5.7 亿元，同比减少37.6%；其中三季度实现营业收入19.7 亿元，同比减少5.2%，实现归属净利润1.4 亿元，同比减少32.9%。
事件评论
扩建产能开始释放，业务量增速回升。2019Q3 白云机场旅客吞吐量同比增长7.5%至1886.6 万人次，飞机起降架次同比增长4.2%至12.5万架次，公司经营数据高速增长，归结于两方面：1）扩建产能释放： T2航站楼2018 年投产以来，时刻容量开始释放，白云机场飞机起降架次增长突破3%的瓶颈，助力客流量高速增长，预计仍将持续；2）获益于香港溢出：地区事件影响香港机场的运营能力，部分区域客流溢出周边市场，白云机场强大的网络承接大量溢出客流，客流量实现高增长。
折旧压力同比缓解，模式转型增强成本管控能力。Q3 白云机场营业成本同比下跌1.6%，主要由于：1）考虑T2 航站楼的投产时点，2019Q3折旧成本高增的基数效应消退；2）公司由“经营型机场”向“管理型机场”转型，成本管控能力提升。同时，Q3 公司管理费用同比减少17.6%，主要由于公司经营治理优化，管理费用控制得当。
有税空置拖累营收，免税延续高速增长。据测算，Q3 公司免税销售同/环比均高速增长，免税业务规模和盈利性向一线机场靠拢，有望延续高增长。但是前期旅客流量未能快速释放，拖累有税商业经营，短期的退租和重新招标拖累当期营收，我们测算Q3 商业收入较Q2 减少0.3 亿，考虑到免税的高增长，预计Q3 有税商业减少0.8 亿。同时，民航发展基金的取消也影响利润同比表现，拖累Q3 白云机场业绩同比减少32.9%；剔除民航发展基金影响，测算利润总额同比增长180.8%。
投资建议：短期波动不改长期价值。考虑到：1）公司竞争优势开始显现，旅客流量增速回升；2）经营治理持续改善，成本管控能力增强；3）免税业务规模和盈利性向一线机场靠拢，销售持续高速增长，我们依旧看好白云机场的长期逻辑。商户退租和重新招标导致的空置仅拖累短期业绩，无损公司的核心免税渠道的长期价值，我们预计公司2019-2021年的EPS 分别为0.41 元、0.57 元和0.70 元，对应PE 为51、37 和30 倍，维持“买入”评级
风险提示： 1. 航空需求大幅下滑；免税政策风险；模式变革不达预期。