白云机场披露三季度报告，第三季度实现营业收入19.74 亿，同比下降5.2%，实现归母净利润1.45 亿，同比下降32.9%；前三季度实现营业收入58.33亿，同比增长0.5%，实现归母净利润5.73 亿，同比下降37.6%。
吞吐量增长加速，换季时刻维持较高增速
受益于T2 航站楼投产后运营效率提升，公司三季度飞机起降架次及旅客吞吐量增速均有所提高，其中飞机起降架次同比增4.2%，旅客吞吐量同比增7.5%。冬春换季后，我们测算白云机场容量同比调升，周计划航班班次量同比增长6.8%，其中国际线增长13.6%，预计后续主业增速将继续维持较快水平。
含税商业租金收入下滑或成为收入增长降速的原因
得益于国际线旅客量的不断增长及9 月免税大促销，我们认为公司三季度免税租金收入延续高速增长势头，但扣除民航发展基金返还影响后，公司收入增速增长约为6%，基本与业务量增速持平，可见非航收入增速放缓。参考公司与中信出版的仲裁一事，我们认为三季度含税商业租金收入下滑或为非航收入增速放缓的主要原因。我们认为随着公司国际线时刻的不断增长，旅客消费能力的提升伴随着大力促销，免税销售额仍将持续爬坡，非免税方面，随着后续招商重启，新商家入驻，预计含税商业收入将有所恢复。
成本端平稳，税费略超预期，整体业绩略低于预期
三季度公司营业成本15.95 亿，同比下降1.6%，与二季度营业成本同比增长1.0%的水平相差无几，基本平稳。税费及费用方面，公司三季度税金及附加7275 万元，环比及同比均有所增长，略超预期；费用方面整体改善，三季度公司销售、管理、财务费用率分别为0.28%、6.21%、0.68%，同比分别提高0.02pct，下降0.93pct，下降1.26pct。公司其他收益3819 万元，同比增长3243 万元，投资收益960 万元，同比下降848 万元；资产减值损失724 万元，而去年同期为-1992 万元。综合来看，因含税商业租金减少及税费增加，公司三季度业绩略低于预期。
投资建议
目前枢纽机场的业绩驱动力来自于免税销售产生的租金收入增长，我们继续看好白云机场国际客增长及旅客消费力提升拉动下的免税租金收入持续攀升，短期收入成本变化或在一定程度上造成股价波动，但不改变免税主逻辑的大方向，继续看好公司业绩前景。鉴于我们难以预测四季度房产税明细及含税商业的恢复力度，暂不修改盈利预测，预计19-20 年EPS 分别为0.46 元、0.64 元，维持“增持”评级。
风险提示：经济下滑，免税不及预期，含税商业恢复慢于预期，安全事故