事件
公司披露三季报。前三季度实现营收18.85 亿元，同比增长8.57%，实现归母净利2.75 亿元，同比增长2.62%，扣非归母2.39 亿元，同比下降7.90%，基本每股收益0.82 元。
其中三季度实现营收6.19 亿元，同比下降5.51%，归母净利8488 万元，同比下降20.48%。
投资要点
三季度营收净利增速放缓，关注四季度业绩表现：公司Q1、Q2、Q3 分别实现营收增长8.3%、27%、-5.5%，分别实现归母净利增长11%、25%、-20%。Q3 公司营收净利增速明显下滑，一是源于受消费环境影响，Q3 主品牌营收毛利均有所降低，二是公司Ed Hardy 继续调整，营收下降38%，存货减值影响短期利润。全年公司股票期权激励计划考核目标为扣非净利率增长10%，预计主品牌19 年秋冬装价格带逐步回升，以及短期影响因素消化，公司Q4 业绩增速有望回暖。
主品牌重新拓店，合计门店数量环比回升：门店方面，截止三季度末，公司合计门店598 家，较二季度末增长21 家。其中ELLASSAY、LAUREL、Ed Hardy、IRO、VIVIENNETAM、Jean Paul Knott 分别拥有门店307 家、47 家、173 家、55 家、14 家、2 家。
三季度主品牌门店环比增长11 家，重新开始拓店。另外三季度净拓LAUREL 直营店7 家，Jean Paul Knott 开出2 家门店，其余品牌门店基本平稳。
三季度主品牌基本平稳，Ed Hardy、IRO 影响业绩增速：分品牌看，三季度ELLASSAY、LAUREL、Ed Hardy、IRO、VIVIENNE TAM、Jean Paul Knott 分别占营收约49%、4.8%、16%、29%、1.2%、0.2%。主品牌ELLASSAY 三季度营收下降0.45%，主要受消费环境影响，新拓门店培育使店均收入增速放缓至0.2%。Ed Hardy 三季度营收增速进一步下滑至-38%，主要是部分渠道转直营后的存货减值短期影响。占比较大的IRO 三季度营收放缓至9.3%，前三季度营收增速放缓至20%，影响三季度业绩增速。其余品牌占比较小，LAUREL、VIVIENNE TAM 三季度营收分别增长6.2%、80%。
毛利率降低影响业绩表现，存货周转同比改善：盈利能力方面，包括主品牌在内的多数品牌毛利率同比下行，三季度公司毛利率下降6pct 至64%，竞争加剧及营收不及预期使期间费用率同比提升7.5pct 至47.4%，最终单季度净利率下降近6pct 至约15%。存货方面，前三季度公司存货周转天数约233 天，存货周转同比改善。现金流方面，公司三季度经营活动现金流入增长10%至6.95 亿元，增速高于营收增速，现金回流状况良好，最终经营现金流量净额8202 万元，同比基本持平。
投资建议：歌力思是我国中高端女装领先公司之一，主品牌价格带回升及短期影响因素消化，公司业绩增速有望回暖，股票激励考核目标为扣非净利增长10%。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为1.25、1.45 和1.65 元。净资产收益率分别为15.2%、15.7%和15.9%。目前公司PE（2019E）约为12 倍，下调至“买入-B”建议。
风险提示：1.宏观经济存在不确定性，或带动消费增速放缓；2.公司各品牌门店外延或不及预期；3.收购品牌整合或不及预期；4.收购形成商誉存在减值可能性。