收入/归母净利润/扣非分别同增8.57%/2.62%/-7.9%。1-9 月收入同增8.57%至18.85 亿元，归母净利润同增2.63%至2.75 亿元；其中Q3 收入同降5.5%至6.19 亿、归母净利润同降20%至0.85 万元。毛利率下降3.21PCT 至66.07%，主要系处理存货所致；销售费用率提升0.82PCT 至31%，管理费用率与上年持平，约13.44%；综合使得净利率下降1.63PCT至16.89%。
主品牌稳健运营，IRO中国增速颇猛。主品牌收入7.4 亿元，同增4.22%，其中Q3 收入与去年同期持平，达2.64 亿元，直营门店同店保持单位增长水平。Q3 终端门店净增加11 家至307 家（直营/加盟165/142 家）。EdHardy收入3.15 亿元，同比下降17%，Q3 终端门店减少1 家至173 家。Laurel收入同增4.53%至7.99 亿元，Q3 新增门店7 家至47 家。IRO 中国收入同增181.53%至0.62 亿元，IRO 海外（除中国区）同增11%至4.25 亿元。
VT 收入同增153%至1556 万元，目前拥有门店14 家。
EdHardy 经销商退货政策短期影响业绩波动，收购IRO全球推进全球化布局。目前公司已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM/JPK/self-portrait 等7 个子品牌，定位相近、风格互补、渠道拓展可形成协同效应。报告期内，EdHardy 终端优化，同时调整经销商退货政策影响存货跌价损失，短期影响利润水平。公司收购IRO 全球业务，代表歌力思全球化进程的重要推进：1）对IRO 海外业务进一步整合，优化品牌运营；2）对公司旗下其他品牌海外拓展具有借鉴意义，可在分销网络、品牌推广等方面有所协同。
整体运营健康。公司存货周转天数同降4 天至233 天；应收账款周转天数同降4 天至48 天。资产减值损失0.34 亿元，我们判断为EdHardy 存货减值所致。Q3 单季度经营现金流与上年同期持平，约0.82 亿元。
盈利预测。公司内生外延，业绩稳固提升，多品牌开始发力，优质品牌梯队加之创新化集团管理模式，看好后续成长性。考虑到短期业绩影响，调整2019/2020/2021 年净利润至4.03/4.85/5.59 亿元，对应EPS1.21/1.46/1.68元，对应估值13/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气导致消费疲软；加盟业绩不及预期；新品牌门店扩张进展低。