事件：2019 年前三季度公司收入22.97 亿元，同比增长17.02%；归母净利润8.04 亿元，同比增长122.86%；归母扣非净利润3.17 亿元，同比增长36.12%。
投资要点
政策效应逐步在收入端体现，三季度单季收入端加速。受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响，三季度来看公司收入端逐步开始体现，Q3 单季度收入7.73 亿元，同比增长28.42%，较Q1（+11.17%）和Q2（12.49%）单季度增速提升明显。分业务看，经纪业务收入3.27 亿元，同比增长13.15%；资管业务收入7.88 亿元，同比增长26.38%；财富业务收入5.33 亿元，同比增长14.26%；交易所业务收入0.66 亿元，同比增长5.43%；银行业务收入1.56 亿元，同比增长10.23%；互联网业务收入3.67 亿元，同比增长14.33%。我们认为，上述政策影响带来的收入加速增长Q4 依旧有贡献，并将延续到明年。
费用端增长继续得到控制，研发投入依旧较大。销售费用和管理费用分别同比增长16.98%、11.81%，验证费用端增长得到较好控制；研发费用10.43 亿元，同比增长18.76%，研发费用占营收比例达到了45.4%，仍然具有下行空间。前三季度公司经营性现金流净额-0.67 亿元，去年同期为-1.03 亿元。
创新业务持续突破。互联网业务中，目前收入比例较高的子公司主要有聚源、鲸腾、恒云，其中聚源发展稳定，恒云增长较快。鲸腾目前仍处于战略投入期，但亏损收窄，上半年GTN 平台总体发展迅速，开放平台注册机构超过2000 家，OPENAPI 服务连接机构持续增加，收入有明显上升；晓鲸智能KYC 继续得到市场认同和多家金融机构签约；小营加营销服务规模增长较快，成为2019 年央视&中小投服联合举办的“股东来了”独家技术平台方。
全面推进Online 技术架构升级，打造大中台战略。公司产品全面推进技术架构Online 转型，全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要，并形成技术中台、数据中台、业务中台为中心的大中台战略及相应产品组织调整，明确了多个平台型产品及其架构升级目标。未来公司将加大中台产品线的建设，加速核心产品开发和上线。
投资建议：预计公司2019-2021 年净利润分别为8.92/11.89/15.51 亿元，对应PE 分别为74/56/43 倍，维持“买入”评级。
风险提示：金融监管继续收紧。