公司发布了2019 年三季报，报告期内实现营收19.67 亿(YoY+19.10%)，归母净利润2.77 亿元（YoY-12.76%)；其中 Q3 单季度实现营收5.37亿元(YoY+33.25%，QoQ-35.14%)，归母净利润 0.76 亿元(YoY-1.30%，QoQ-42.86%)，同比近持平，增速下滑止住，趋势呈现好转，业绩符合我们预期。此外，受管理费用的大幅攀升影响（环比+111.7%），Q3三项费用率为 19.55%（含研发），较 Q2 上升7.11 pct；但仍较2018年改善明显，同比下降8.36pct。Q3 季度经营性现金流净额 1.82 亿元，现金流状况持续向好。
价格回落，杀虫剂、杀菌剂放量带动营收同比增长。Q3 是农药的传统淡季，公司主要产品销量及价格较Q2 都有不小的跌幅，但同比去年三季度，杀虫剂、杀菌剂销量增长明显。据经营数据，Q3 季度杀虫剂销量4030 吨(YoY+87.88% ， QoQ-33.04%)，均价较 Q2 回落至9.7 万元/吨(YoY-37.28%， QoQ-10.89%)。杀菌剂方面，Q3 销量 1349吨(YoY+738.29%)， 均价 7.6 万元(QoQ-25.80%)。Q3 杀虫剂和杀菌剂合计收入4.95 亿元，同比增长 0.97 亿元，是营收增长的主要来源。
二代烟碱类杀虫剂产线待生产，增资恒宁生物，平度基地重要性再体现。公司公告称第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目已完工，正在积极沟通当地相关政策部门对生产验收手续的批复事宜。噻虫嗪和噻虫胺若正式投产，配合现有第一代新烟碱杀虫剂吡虫啉、啶虫脒形成产品协同及规模效应，有望推动公司从二线企业涉足一线阵列。其次，公司公告拟以现金出资方式对恒宁生物增资2000 万至11666万元。恒宁生物作为公司的全资子公司，独立运作投资达 20 亿元，产能包含农药制剂10 万吨、原药及中间体10 万吨的平度基地项目。本次增资增强了恒宁生物资本实力，也体现了平度基地在公司的长远规划及发展战略中的重要地位。
新建奥迪斯制剂项目，推进产品多元化的战略布局。公司公告决定以全资子公司青岛奥迪斯生物科技有限公司为实施主体，新建7000T 水性化制剂项目(悬浮剂、微胶囊、水乳剂)、9000T 水性化固体制剂项目（粉剂、可湿性粉剂、水分散粒剂、可溶性粉剂、水溶肥）、26000T 水性化制剂项目（悬浮剂、微胶囊、水乳剂、微乳剂、水溶肥），投资分别为2338 万元、5594 万元、19682 万元，合计27615 万元。水性化制剂项目的设立再次强化了公司“原药—制剂”两手抓两手硬的策略。此项目与公司现有产品具有互补性，有利于进一步完善公司产品结构，提升公司可持续发展能力和综合盈利能力。
暂维持评级及盈利预测。预测 19-21 年营收为 29.3/37.7/43.9 亿元， eps2.29/2.76/3.35 元，当前股价对应 pe 为11X/9X/8X ，维持“买入”评级。
风险提示：丙硫菌唑、呋虫胺投产进度推迟；平度新产能建设推迟；奥迪斯项目不及预期。