扣非净利润稳定增长，符合市场预期
公司发布2019 年三季报，公司实现营收42.69 亿元（同比+19.05%），归母净利润7.36 亿元（同比-0.99%），扣非净利润7.19 亿元（同比+20.18%）。公司业绩符合预期，扣非净利润稳定增长。公司的水务及燃气资产为现金流提供有力支持，大固废战略持续推进，形成固废处理纵横一体化的业务布局，业绩确定性强。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.20、1.45 和1.70 元，当前股价对应PE 分别为15.6、12.9 和11.0 倍，维持“推荐”评级。
大固废战略持续推进，污水处理提标改造效益显现
公司坚持的“大固废战略”持续推进，已经成为未来业绩的最大驱动引擎，目前已经基本形成了完善的固废产业链。到目前为止，公司承接了盛运环保6 个总计4800 吨/日的固废项目，收购嘉兴创新环保科技有限公司94.91%股权，投资了平湖经济技术开发区危险废物无害化处置项目（3.1 万吨/年），大固废模式不断推进。目前国内的传统污水处理领域的提标改造需求不断增长，2018 年公司完成16 个生活污水处理厂提标改造工作，从2018 年8 月至2019年9 月，陆续有八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价，2019 年第三季度污水处理均价为1.4 元/吨，污水处理业务均价比2018 年同期均价增长44.33%。2019 年前三季度累计自来水销售量3.20 亿吨，同比级别维持不变，累计污水处理量1.64 亿吨（同比+3.24%）。
可持续的稳定现金流维持公司健康、稳定发展
公司四大业务板块持续发展，优质的运营资产能够持续给公司提供稳定的现金流支持。截止到2019 年三季报，公司经营活动产生的现金流量净额为7.27亿元。2017 年、2018 年、2019 年三季度公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入分别为107.64%、98.90%、89.79%，远高于环保行业的平均水平，优质的现金流将成为公司不断外延拓展的有力保障。公司现金回收比例高，稳定的现金流也奠定了公司稳定发展的基石。
风险提示：融资环境恶化，政策变动