投资要点
事件：10月 28 日，公司公告2019 三季报。报告期实现营业收入42.69 亿元，同比+19.05%；归母净利润7.36 亿元，同比-0.99%；扣非归母净利润7.19 亿元，同比+20.18%。
对此，我们点评如下：
大固废建设稳步推进，Q3 污水处理均价+44%。
1）2019 前三季度，公司收入+19.05%，其中固废处理累计已结算电量10.98 亿千瓦时，同比+8.29%；累计污水处理量1.64 亿吨，同比+3.24%，Q3 污水处理量5667 万吨，同比-0.94%，均价1.4 元/吨，同比+44.33%，主要原因是2018 年8 月-2019 年9 月八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。
2）公司毛利率29.48%，同比下降4.72pct；四费比例11.63%，同比下降1.01pct。
3）现金方面，公司收现比89.79%，同比下降15.28pct，经营现金流/净利润为98.75%，同比下降27.97pct。
4）财务杠杆方面，公司资产负债率63.61%，同比增长5.16pct，主要由于项目建设进度较快，短期借款同比增长10.64 亿元，长期借款同比增长12.84 亿元。
承接盛运0.48 万吨焚烧产能，在手订单储备充足。
1）整体产能方面，公司目前垃圾焚烧总规划产能超2.78 万吨（含承接盛运0.48 万吨），运营产能超1.1 万吨/日，在建筹建产能超1.68 万吨/日，支撑固废板块3 年稳步增长。
2）承接盛运环保订单方面，公司目前已初步确定承接6 个项目，合计承接焚烧产能0.48 万吨/日，是现有运营项目产能的44%，包括济宁二期（800 吨/日）、宣城二期（1000吨/日）、海阳（500 吨/日）、乌兰察布（1200 吨/日）、蒙阴（500 吨/日）、淮安二期（800吨/日）项目。
3）重点订单方面，哈尔滨餐厨项目进入试运行，漳州南部垃圾焚烧项目已完工，江西赣州危废项目已投运，南海垃圾焚烧三厂项目预计9 月底完工，佛山南海危废项目预计年底建成。
投资建议：维持“审慎增持”评级。公司是区域公用事业龙头，大固废板块稳步增长，看好未来3 年垃圾焚烧产能翻倍，属于稳健型现金牛。我们调整公司2019-2021 年归母净利润预测为9.13/10.88/12.84 亿，同比增速4.3%/19.2%/18.0%，对应10 月28 日估值15.7/13.2/11.2 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，政策风险