核心观点：
19Q3 营收同增16.87%至76.63 亿元，Q1/Q2 分别同增20.65%、11.65%，其中快递主业同增21.51%至64.68 亿元，Q1/Q2 分别同增24.55%、15.29%；毛利同增13.64%至9.76 亿元，Q1/Q2 分别同增18.71%、1.83%；归母净利同增13.51%至5.14 亿元，Q1/Q2 分别同增15.66%、2.41%；扣非归母净利同增17.41%至5.12 亿元，Q1/Q2 分别同增19.41%、0.41%。
19Q3 业务量增速回升至44%，市占率提1.7pcts 至14.7%
圆通19Q3 快递量同增44%至23.49 亿件，Q1/Q2 分别同增40%、32%；市占率同比提1.7pcts 至14.5%，Q1/Q2 分别为13.6%、13.7%；三季度，公司快递单件收入同减0.51 元（-15.68%），Q1/Q2 分别同减0.41 元、0.44 元；考虑到公司收入口径从18H2 开始调整，Q1/Q2 可比口径下单件收入估计分别同减0.22 元、0.25 元。
成本管控效果持续显现，Q3 毛利率环比Q2 提0.2pcts
报告期内，公司单件毛利同比下降0.11 元（-21.14%）至0.42 元，环比Q2 下降0.02 元，Q1/Q2 分别同降0.08 元、0.13 元。公司三季度毛利同增1.17亿元（+13.64%）至9.76 亿元，毛利率同比降0.4pcts 至12.7%，环比Q2 提升0.2pcts 。
Q3 扣非净利同增17.41%，经营性净现金流显著改善
19Q3，公司四费同比增长12.8%，低于毛利增速，归母净利同增13.51%，扣非归母净利同增17.41%，较Q2 增速大幅回升。三季度单季，圆通经营性净现金流同增9.03%，单件经营性净现金流环比Q2 仅下降0.02 元。
投资建议：
圆通成本管控效果持续显现，更主动的价格策略带动业务增速加快回升；公司单件毛利保持在较高水平，伴随规模效应的不断释放，公司盈利增速有望进一步修复。预计公司2019-2021 年净利润分别为21.01/24.20/29.01 亿元，同增10.4%/15.2%/19.9%，对应EPS 分别为0.74、0.85、1.02 元/股，对应最新收盘价PE 分别为17.47x、15.17x、12.65x。结合公司业绩增速和可比公司估值，给予公司2019 年20 倍PE，对应0.74 元EPS 的合理价值约为14.8 元，维持“增持”评级。
风险提示：贸易战；燃油、人力成本上涨；价格战；电商增速不及预期