桃李面包Q3 收入业绩同比增长分别为15%/0%，收入、现金流等经营指标优异，非经损益、投资收益同比大幅下降拖累业绩。公司正经历护城河验证，应对竞争表现较为从容。长期来看，需求空间较为确定，公司将持续通过优异管理兑现成长，与竞争对手一起共同做大市场。我们调整2019-2021 年 EPS 预期为1.07、1.24、1.48（前次 1.12、1.29、1.53），维持“强烈推荐-A”评级
Q3 收入业绩15%/0%。桃李面包19 前三季度实现41.22 亿收入，同比+17%，归母净利润5 亿，同比+8.7%。其中Q3 实现收入为15.64 亿元，同比15%，归母净利润为2 亿元，同比持平。收入符合预期，投资收益、其他收益（主要为政府补助）同比缩减较多，致使业绩低于市场预期。Q3 公司回款16.7亿元，同比增长17.7%，经营净现金流8 亿，同比翻倍，良好的现金流背后是主业稳定的增长。
毛利率提升，费用率加大，非经损益同比减少较多。19Q3 公司毛利率为39.6%，同比提升0.2%，主因系减税、及公司产品结构优化带动。销售费用率20.9%，上升1.5%，费用率上升趋势环比有所加大，与达利竞争、新市场投入阶段波动均有关系，但总体在可控范围之内。由于政府补助等同比收窄较多，投资收益和其他收益税前单季度减少2200 万，致使利润同比持平。
积极应对竞争，季度业绩波动不改长期趋势。虽然桃李Q3 业绩波动较大，但与主营相关经营数据依然健康，长期发展趋势不改。今年以来，达利美焙辰的加入，是桃李护城河检验的关键战役，从前三季度来看，桃李应对竞争整体较为从容，虽然费用率有所加大，但竞争投入在公司可控、市场可预期的范围区间。拆分区域数据我们看到，美焙辰进入较多的东北市场，桃李Q3 环比增长27%，高于公司整体的环比增长率（10%），我们认为，这与两家企业共同投入情况下市场教育力度加大、助力整个行业的扩容有关。从我们草根了解到，局部地区Q3 美焙辰的促销已经开始收窄，未来随着达利对美焙辰的利润率要求提升，未来两者的竞争将会更加趋于良性。
主业稳定增长，业绩季度间波动不改长期趋势，维持“强烈推荐-A”投资评级。
公司Q3 收入、现金流等经营指标优异，非经损益、投资收益同比大幅下降拖累业绩。公司正经历护城河验证，应对竞争表现较为从容。长期来看，需求空间较为确定，公司将持续通过优异管理兑现成长，与竞争对手一起共同做大市场。我们调整2019-2021 年 EPS 预期为1.07、1.24、1.48（前次 1.12、1.29、1.53），维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：经济波动消费低迷，上游成本剧烈波动挤压盈利，提价不及预期