事件：2019 年10 月29 日，公司发布2019 年前三季度报告，2019Q1-Q3，公司实现收入31.46 亿，同增23.81%；净利润和扣非净利润分别为-2.45亿元和-2.53 亿元，相比同期，亏损分别增加802 和42 万元。2019Q3，公司实现10.81 亿元，同增6.98%；净利润和扣非净利润分别为-4222万元和-4186 万元，相比同期，亏损分别增加约985 和2624 万元。
第三季度收入增速放缓，但销售商品、提供劳务收到的现金大幅改善，更加能够反映公司实际业务情况。2019Q1-Q3，公司实现营收31.46亿元，同增23.81%；2019Q3，公司实现营收10.81 亿元，同增6.98%，相比前两季度营收增速（分别为78.18%和9.52%）有所放缓。现金流方面，2019Q1-Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金为36.49 亿元，同比增长40.00%；单季度来看，2019Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金为16.62 亿元，同比增长43.77%，环比增长46.95%，且远高于第三季度的收入10.81 亿元。我们认为公司收到现金的大幅改善，和收到现金远超于收入确认数据，更加能够反映公司实际业务情况。
CEC 集团软件板块的龙头核心企业，看好麒麟OS、达梦数据库以及系统集成业务的业绩弹性。目前公司拥有基础软件、安全产品、应用系统和系统集成较为完善的软件产业链，其中，中标软件（公司持股50%）的中标麒麟操作系统是目前我国市占率最高的国产操作系统，天津麒麟（公司持股40%）的天津麒麟操作系统主要适配飞腾，打造PK 体系，2019 H1，二者合计实现收入1.17 亿元，同增255.45%，净利润合计为0.57 亿元，整体净利率接近50%。公司的联营企业达梦数据库（公司持股33.42%）是数据库行业的领军企业。公司的系统集成业务也排在国内第一阵营。
盈利预测：预计2019-2021 年，归母净利润分别为2.21/4.59/6.86 亿元，EPS 分别为0.45/0.93/1.39 元，当前股价对应PE 分别为159/76/51 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国产OS 和数据库销售不及预期；相关政策低于预期。