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公司发布2019 年三季报
公司前三季度实现营收16.04 亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润5.18 亿元，同比下降0.99%；实现扣非后归母净利润5.11亿元，同比增长2.01%。
公司第三季度单季实现营收5.18 亿元，同比增长7.64%；实现归母净利润2.03 亿元，同比下降6.78%；实现扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长1.14%。
简评
营收环比出现改善，基本面向好
公司今年H1 在销售、生产上进行了优化。在销售端，公司优化完善了销售管理执行结构，办事处由37 个（2018 年末）裂变为67 个；在生产端，公司完成了主力流通产品包装袋铝箔化，鲜香萝卜、餐饮配料、零售通小箱、乌江瓶装系列等新品开始投产销售。在多重举措下，公司Q3 的营收端表现明显改善，单季营收增速达7.64%，较今年Q1/Q2 单季营收增速的3.81%/0.56%有显著回升。
公司渠道端拓展良好。公司一级经销商超过1200 个，传统渠道网络已经覆盖全国264 个地级市，县级、三线城市渠道借助品牌推广正在持续开拓。同时，公司在新零售、社区团购、餐饮渠道及航空配餐、外卖平台、1688 批发平台等重点新兴渠道也逐渐取得突破。当前公司经销商库存周期处于1-1.5 个月的合理水平，未来随着实力相对较弱的三、四线城市经销商成长起来，公司经销商网络将持续优化。
成本水平优化，渠道扩张影响销售费用提升
公司前三季度毛利率达59.01%，同比+3.28pct，其中，Q3 单季毛利率为59.95%，同比+2.69pct。毛利率提升主要受益于成本端的改善，同时，公司2018 年10 月底的提价也对Q3 毛利率有积极作用。
费用水平有所提升，销售/管理费率分别为13.71%/2.7%，同比分别+5.82pct/-0.2pct，主要是销售费用在Q3 增长86.84%。从公司的渠道扩张战略来看，由于公司正在进行渠道下沉，前期的渠道建设以及三四线经销商和销售团队的培训投入相对较大，今年公司新增的经销商超过600 个，对经销商的培养（包括铺货、陈列、考核、活动组织能力等方面）引起销售费用大幅增长，预计随着新经销商培训完成，费用支出会回落。
扩产能和窖池，Q4 产能有望投放
公司产品在小包装市场占有率超过20%，预计仍有进一步提升空间。公司当前产能18 万吨，未来新增产能有望超过10 万吨，目前在建的产能包括眉山5.3 万吨榨菜生产线建设项目（新增4 万吨，置换1.3 万吨）、涪陵1.6万吨脆口榨菜生产线项目、辽宁5 万吨泡菜生产基地建设项目以及惠通2 万吨原料池及厂房项目。
盈利预测：
公司通过生产、销售对业务进行优化，目前渠道下沉稳步推进，办事处裂变后营收增长开始向好，预计公司有望受益于渠道扩张，提升市占率水平。预计2019-2021 年公司实现收入19.82、22.48、25.65 亿元，实现归母净利润6.75、7.67、9.02 亿元，对应EPS 分别为0.86、0.97、1.14 元。
风险提示：
青菜头价格上涨风险，食品安全风险，汇率波动风险，渠道下沉效果不及预期等。