公司发布2019 年三季报。前三季度公司实现营业收入163.15 亿元，同比增长44.21%，归母净利润48.65 亿元，同比增长116.71%，超过申万宏源预期的43 亿元。
投资要点：
澜沧江上游电站机组投产扩大发电规模，上网电价较高提升盈利中枢。公司澜沧江上游5座电站最后一台机组于2019 年7 月投产，今年新增装机容量近200 万千瓦。公司于今年7 月签订《2019 年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同》，明确协议内计划电量为200亿千瓦时，电价为0.3 元/千瓦时；超出部分认定为市场化电量。当前广东省市场化价差约3 分/千瓦时，扣除后预计超出部分上网电价为0.27 元/千瓦时。上游新投产机组上网电价大幅高于下游机组，显著提升盈利中枢。
三季度来水略有回落，但上游来水相对较好，助力业绩快速释放。今年上半年澜沧江流域来水偏丰，叠加新机组投产，公司上半年实现发电量同比增长57.13%。澜沧江流域三季度汛期来水转差，公司前三季度累计发电量同比增长35.5%，增速较上半年大幅回落。但是相比下游，澜沧江上游来水相对较好，电价较高的上游5 座电站三季度发电量整体实现正增长，带动公司业绩超预期。
参股国投大朝山电站三季度业绩大幅下滑，投资收益确认有一定滞后。大朝山电站上半年受来水充足及上游电站去库容影响，1-6 月发电量同比增加40.15%。由于汛期来水大幅回落，大朝山电站三季度发电量同比减少38.98%，前三季度累计发电量增速降至6.02%。
同时由于汛期市场化交易电价显著下滑，大朝山电站前三季度平均上网电价同比下滑0.13%，三季度基本吞噬上半年业绩增量。但是公司对国投大朝山股权按公允价值计量，仅在分红时确认投资收益，业绩确认有一定滞后，预计大朝山全年业绩基本持平。此外，公司公告拟以19.98 亿元收购紫石资本持有的金沙江中游公司11%股权，收购价格合理，公司看好标的资产长期价值，未来有望增厚投资收益。
资本开支高峰结束，资产负债率下行通道，分红比例有望大幅提升。随着澜上机组投产完毕，资本开支减少，公司三季度末资产负债率降至68.64%，较2018 年同期降低6.19 个百分点，较2019 年6 月底降低3.95 个百分点。公司目前在建机组仅托巴电站，预计澜沧江上游西藏段电站短期内难以开工建设，我们判断公司迎来资本开支拐点，后续分红比例有望大幅提升，公司配置价值逐渐凸显。
盈利预测与评级：考虑到来水趋势以及电价改善好于预期，我们上调公司2019-2021 年归母净利润预测分别为54.34、50.63、53.44 亿元（调整前分别为49.49、49.52 亿元和52.17 亿元），当前股价对应PE 分别为15、16 和15 倍。公司属于稀缺电力核心资产,处于盈利底部的现金奶牛,重申“买入”评级。