投资要点：3Q拨备压力边际缓解，核心一级资本充足率回升，轻资本、轻资产、高效率转型稳步推进，维持“优于大市”评级。
归母净利润增速回升，拨备压力减轻。公司前三季度归母净利润增速8.52%，较上半年提高1.91 个百分点，其中三季度单季同比增速12.3%。前三季度营收增速19.18%，较上半年下降3.33 个百分点；其中三季度单季增速13.25%，较二季度增速（11.13%）回升。盈利增速回升的核心因素是公司三季度拨备计提压力缓解，三季度单季计提拨备125 亿元较二季度减少11 亿元。
资产结构优化，息差扩大。我们测算前三季度息差为1.55%，较上半年扩大2BP。
三季末生息资产环比减少0.2%，利息净收入环比增加4.8%，也侧面反映息差扩大。公司在三季度继续优化资产结构，较高收益的贷款稳步投放的同时，压缩同业资产和投资类资产。三季末贷款占比（占生息资产，下同）49.0%，较二季末提高幅度达2.0 个百分点，同业资产、投资类资产占比分别相应下降0.6、1.5 个百分点。
负债端调整久期结构。三季末负债端中，存款占比（占计息负债，下同）59.5%，较二季末提高1.2 个百分点。同业负债继续压降，三季末占比下降2.3 个百分点至26.8%。三季度公司净发行480 亿元债券，使得应付债券占比较二季末提高1.1 个百分点。
信用风险边际改善。三季末不良率1.55%，较二季末下降1BP；关注贷款率1.85%，较二季末下降3BP；我们测算前三季度不良生成率为1.26%，较上半年下降12BP。从各项指标来看，三季度信用风险边际改善。拨备覆盖率197.87%，较二季末提高4.35 个百分点，拨备充足。
投资建议。在贷款占比提升的情况下，三季度RWA 环比降幅476 亿元超过总资产环比降幅（75 亿元），推动核心一级资本充足率回升至近年来最好水平9.45%。
公司前三季度非息收入占比44.1%，轻资本、轻资产、高效率转型稳步推进。我们给予公司2019 年PB 估值0.9-1.0 倍（目前2019 年PB 估值0.79 倍），对应合理价值区间为21.30-23.66 元（对应2019 年PE 为6.80-7.56 倍，同业公司对应PE 为9.60 倍），给予“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。