1.事件公司发布了 2019年半年度报告。
2.我们的分析与判断1) 营收高增,拨备计提力度加大导致净利润增速放缓2019年上半年, 公司实现营业收入 899.07亿元,同比增长 22.51%;
归母净利润 358.79亿元,同比增长 6.60%; 加权 ROE(年化) 为 15.32%,同比下降 0.58个百分点; 基本 EPS 为 1.66,同比增长 7.10%。 公司营收高增,净利润增速受拨备计提力度加大有所放缓。公司上半年信用减值损失 291.01亿,同比增加 72.08%, 其中贷款减值损失 243.37亿元,同比增长 70%。
2) 资产负债结构优化,净息差走阔2019年上半年,公司实现利息净收入 498.95亿元,同比增长 9.42%,剔除新金融工具准则下交易性金融资产利息收入列示影响后增长17.34%。 受益于资产端结构优化和负债端同业资金成本下降影响, 公司实现净息差 2.00%, 较年初上升 0.17个百分点。 资产端结构来看, 公司加大贷款投放, 减少投资资产, 收益率较高的个人贷款规模和占比提升。
截至 2019年 6月底, 贷款及垫款较年初增长 11.36%, 占总资产比重45.22%,较年初提高 2.93个百分点; 各类投资净额较年初下降 2.05%,占总资产比重 40.53%,较年初下降 2.56个百分点。 个人贷款 1.31万亿,较年初增长 12.31%,占贷款比重 40.30%,较年初提高 0.55个百分点。
负债端结构看, 公司存款比重上升, 同业负债占比下降。 公司吸收存款总额 3.71万亿, 较年初增加 12.17%,占负债比重 57.26%,较年初增加4.31个百分点;同业负债占比 19.22%,较年初下降 2.34个百分点。 存款竞争加剧,存款成本率较年初上升 0.18个百分点, 上半年市场资金利率维持较低水平, 同业负债成本率较年初下降 0.81个百分点,整体计息负债率整体较年初下降 0.21个百分点。
3) 投资收益表现靓丽,非利息净收入同比增长 44%2019年上半年, 公司实现非利息净收入 400.12亿元,同比增长44.00%, 剔除新金融工具准则下交易性金融资产利息收入列示影响后增长 31.00%。 其中, 手续费及佣金净收入 235.46亿元,同比增长 17.05%,主要系银行卡手续费收入同比增长 46.26%所致。 投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益合并后整体收益 160.52亿元, 同比增长 124.63%, 主要系新金融工具准则切换,同时受益于债券市场行情向好, 与债券相关的金融资产收益增加所致。
4) 强化资产质量管控, 资产质量夯实2019年上半年,公司不良贷款余额 506.43亿元,较年初增加 45.03亿元;不良贷款率 1.56%,较年初下降 0.01个百分点。关注类贷款余额 611.88亿元,较年初增加 11.44亿元,关注类贷款占比 1.88%,较年初下降 0.17个百分点。 公司加大不良贷款核销, 上半年核销及转出 190.72亿, 去年同期核销及转出 89.31亿元, 公司存量风险得到有效释放。 公司拨备覆盖
率为 193.52%,较年初下降 13.76个百分点。 公司强化资产质量管控, 加强不良贷款处置, 加大拨备计提力度, 公司资产质量夯实。
3.投资建议公司“商行+投行” 转型战略不断推进,打造差异化特色。 公司资产负债结构优化, 个人贷款规模和占比提升, 存款比重上升。 公司强化资产质量管控, 资产质量平稳,拨备计提充足。 结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级, 2019-2020年 EPS3.15/3.41元,对应 2019-2020年 PE5.51X/5.09X。
4. 风险提示经济增速放缓导致资产质量恶化的风险。