2019H1,公司业绩增速较Q1有所回落,在营收增速回落的同时继续维持较高强度的拨备计提,加大不良核销和转出,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为6.75%和6.56%,EPS分别为3.04/3.25元/股,BVPS分别为23.60/26.19元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.00X/5.63X,PB分别为0.77X/0.70X。
公司近两年以来动态估值中枢约0.85倍PB,我们认为随着存量资产质量问题处理,公司估值有修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.60元的预测,我们估算合理价值约为23.60元/股。
风险提示:1、经济下行导致资产质量恶化超预期;2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。
营收、利润增速回落,拨备计提力度维较强
2019H1公司营收、PPOP、归母利润同比增速分别为22.51%(2019Q1:34.78%)、25.52%(2019Q1:45.36%)、6.60%(2019Q1:11.35%),均较Q1增速有所回落。2019H1公司信用/资产减值损失同比增长72.1%,显示公司在利息收入、手续费收入和其他非息收入同比增速回落的情况下,继续维持了较强拨备计提力度,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。
资产负债结构调整继续,息差小幅下行
2017年至今,公司不断调整资产负债结构,资产端,加大贷款投放,压缩投资类资产。2019H1末,公司贷款占生息资产比例为47.7%,较Q1继续上升0.3PCT。负债端,加大存款吸收力度,压缩同业负债。2019H1末,公司存款占计息负债比例为58.3%,较2018年底继续上升0.7PCT。
公司披露,2019H1净息差2.00%,同比上升22BP。根据我们测算,H1公司资产端收益率和负债端成本率较Q1均有所下行,息差环比基本持平。资产端收益率下行同业资产和投资类资产收益率下行导致,负债端成本下行是同业负债利率下行贡献。
非贷款类资产拨备增加,不良贷款核销转出力度加大
2019年二季度末,不良贷款率1.56%,环比下降0.01PCT;拨备覆盖率193.52%,环比下降12.82%。主要由于公司新增拨备计提向非贷款类资产分配较多,同时新增不良贷款也有一定压力。公司2019H1核销级转出不良贷款190.32亿元,同比增长114%,不良核销处置力度加大。